Có nên mua cổ phiếu NAB (Nam A Bank)? Phân tích 2026

Có nên mua cổ phiếu NAB — mã của Ngân hàng TMCP Nam Á (Nam A Bank) trên sàn HOSE — là câu hỏi mà nhiều nhà đầu tư bắt đầu đặt ra từ đầu năm 2026, khi ngân hàng này công bố một con số khó tin: tổng tài sản năm 2025 tăng hơn 70% chỉ trong mười hai tháng, lên 418.333 tỷ đồng, đưa Nam A Bank vào nhóm 15 ngân hàng lớn nhất hệ thống. Đây là một ngân hàng ra đời từ năm 1992 với ba chi nhánh và 5 tỷ đồng vốn, từng gắn với gia đình cố doanh nhân Tư Hường và Tập đoàn Hoàn Cầu, lên UPCoM năm 2020 rồi chuyển sang HOSE năm 2024. Nam A Bank tự định vị bằng hai chữ “Số” và “Xanh”: điểm giao dịch tự động ONEBANK, ứng dụng Open Banking, hệ thống ngân hàng lõi mới của Oracle, khoảng 160 triệu USD vốn quốc tế huy động trong năm 2025 và gần 350 triệu USD trong tám tháng đầu năm 2026. Nhưng khi đọc kỹ báo cáo, bạn sẽ gặp những con số khiến câu chuyện phức tạp hơn: tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn chỉ khoảng 5–6% tổng tiền gửi khách hàng, hệ số an toàn vốn đi xuống, và số cổ phiếu tăng liên tục qua các đợt chia thưởng. Bài viết này đi hết câu chuyện ấy, dạy bạn cách đọc số của chính Nam A Bank và trả lời sòng phẳng: tăng trưởng của NAB có đi kèm chất lượng không, và cổ phiếu này hợp với ai.

Trước hết, gọi đúng tên để khỏi nhầm. NAB là mã chứng khoán của Ngân hàng Thương mại Cổ phần Nam Á, tên tiếng Anh Nam A Commercial Joint Stock Bank, viết tắt Nam A Bank (báo chí đôi khi viết NamABank hay Nam Á Bank). Hội sở đặt tại 201–203 Cách Mạng Tháng Tám, TP.HCM. Đừng nhầm Nam A Bank với VietABank (Ngân hàng Việt Á, mã VAB) hay với Bac A Bank (Ngân hàng Bắc Á, mã BAB) — ba cái tên na ná nhau nhưng là ba ngân hàng với ba nhóm cổ đông khác hẳn. Cổ phiếu NAB giao dịch trên HOSE từ ngày 8/3/2024, trước đó giao dịch trên UPCoM từ ngày 9/10/2020.

Quy ước thứ hai, giống mọi bài trong series phân tích doanh nghiệp của vwealth: sự kiện, tên người, thương vụ và con số trong bài đều lấy từ thông tin đã công bố — báo cáo thường niên, tài liệu đại hội đồng cổ đông, báo cáo tài chính hợp nhất đã soát xét và công bố thông tin của Nam A Bank, xếp hạng của Moody’s và FiinRatings, dữ liệu giao dịch của VNDirect, cùng báo chí tài chính lớn như VnExpress, CafeF, VietNamNet, Đầu tư Chứng khoán, Báo Đầu tư. Số của những năm tài chính đã khép sổ được dùng làm mốc lịch sử. Bài sẽ không ghi giá cổ phiếu hôm nay, P/B hay P/E hiện tại, hoặc lợi nhuận quý gần nhất — những con số đó thay đổi hằng ngày. Chỗ nào là phép tính của riêng vwealth, bài ghi rõ “ước tính của vwealth” hoặc “ví dụ minh hoạ”. Số cập nhật, bạn mở báo cáo phân tích trên vwealth để tra.

Và một điều cuối cùng, cũng là trục của cả bài. Trong series này vwealth đã phân tích nhiều ngân hàng tư nhân cỡ vừa — từ OCB với cổ đông chiến lược Nhật Bản Aozora, MSB với tỷ lệ CASA thuộc nhóm cao đến SeABank vừa bán PTF cho AEON. Nam A Bank thuộc một kiểu khác: ngân hàng cỡ vừa chọn con đường tăng tốc thật nhanh về quy mô, lấy số hoá làm câu chuyện chính. Câu hỏi có nên mua cổ phiếu NAB vì vậy xoay quanh ba vế: cú nhảy tài sản năm 2025 được tạo ra bằng gì, số hoá đã thực sự hạ được chi phí vốn hay chưa, và lợi nhuận có tăng đủ nhanh để bù phần pha loãng từ các đợt phát hành cổ phiếu hay không.

Từ ba chi nhánh năm 1992 đến nhóm 15 ngân hàng lớn nhất: 34 năm của Nam A Bank

Có những ngân hàng lớn lên nhờ một tập đoàn nhà nước đứng sau. Có những ngân hàng lớn lên nhờ một đối tác chiến lược nước ngoài mang vốn và quy trình vào. Nam A Bank không thuộc cả hai kiểu. Suốt gần ba thập kỷ, đây là một ngân hàng nhỏ, gắn chặt với một gia đình doanh nhân ở TP.HCM, tăng vốn chậm và nhiều lần lỡ hẹn lên sàn. Rồi chỉ trong khoảng năm năm gần đây, ngân hàng tăng tốc với tốc độ hiếm thấy. Muốn hiểu vì sao NAB hôm nay vừa có những con số tăng trưởng ấn tượng, vừa mang những điểm yếu cố hữu, bạn cần đi lại hành trình ấy từ đầu.

1992: một trong những ngân hàng cổ phần đầu tiên sau Pháp lệnh ngân hàng

Ngày 21/10/1992, Ngân hàng Thương mại Cổ phần Nam Á chính thức hoạt động tại TP.HCM. Bối cảnh lúc đó rất đặc biệt: năm 1990, hai pháp lệnh về ngân hàng vừa được ban hành, lần đầu tiên tách bạch Ngân hàng Nhà nước với các ngân hàng thương mại và mở cửa cho khu vực cổ phần tham gia kinh doanh tiền tệ. Hàng loạt ngân hàng cổ phần đô thị và nông thôn ra đời trong vài năm sau đó. Nam A Bank là một trong những ngân hàng thương mại cổ phần đầu tiên của làn sóng này.

Quy mô khởi đầu nhỏ đến mức khó hình dung khi đặt cạnh hôm nay. Theo giới thiệu của chính ngân hàng, ngày đầu Nam A Bank chỉ có ba chi nhánh, vốn điều lệ 5 tỷ đồng và gần 50 cán bộ nhân viên. Theo VnExpress, người sáng lập Nam A Bank là bà Trần Thị Hường — thường được gọi là Tư Hường — cũng là người sáng lập Tập đoàn Hoàn Cầu.

Bạn có thể hỏi: chuyện năm 1992 thì liên quan gì tới quyết định mua cổ phiếu hôm nay? Liên quan ở hai điểm. Thứ nhất, phần lớn các ngân hàng cổ phần nhỏ ra đời đầu thập niên 1990 đã không còn tồn tại độc lập — có ngân hàng bị sáp nhập, có ngân hàng bị mua lại, có ngân hàng phải tái cơ cấu dưới sự kiểm soát đặc biệt. Nam A Bank đi được hơn ba mươi năm là một dữ kiện có ý nghĩa. Thứ hai, việc gắn chặt với một gia đình sáng lập trong suốt thời gian dài giải thích nhiều đặc điểm của NAB về sau: tăng vốn chậm, cơ cấu cổ đông khó đọc, và giai đoạn chuyển giao quyền lực kéo dài.

2000–2016: một ngân hàng gia đình và những lần đổi ghế chủ tịch

Trong những năm 2000 và đầu 2010, Nam A Bank là một ngân hàng cỡ nhỏ trong hệ thống, hoạt động chủ yếu ở phía Nam. Ghế chủ tịch hội đồng quản trị trong giai đoạn sau đó gắn với gia đình sáng lập. Theo VnExpress, ông Nguyễn Quốc Toàn — con trai bà Tư Hường — làm chủ tịch từ tháng 3/2014, bị miễn nhiệm tại đại hội cổ đông bất thường tháng 7/2015 (ông Phan Đình Tân thay thế), rồi trở lại ghế chủ tịch tại đại hội thường niên ngày 15/4/2016, đại hội bầu hội đồng quản trị nhiệm kỳ VII (2016–2021).

Về sở hữu, theo bản cáo bạch năm 2015 được VnExpress dẫn lại, gia đình ông Toàn là nhóm cổ đông cá nhân lớn nhất với tổng sở hữu hơn 11,63%: riêng ông Toàn nắm 15 triệu cổ phần, tương đương 5% vốn điều lệ; em trai ông, ông Nguyễn Quốc Mỹ — khi đó là phó chủ tịch ngân hàng — nắm 4,31%; bà Tư Hường nắm 0,47%. Chỉ 15 triệu cổ phần đã là 5% ngân hàng — tức vốn điều lệ lúc ấy chỉ vào khoảng 3.000 tỷ đồng (ước tính của vwealth suy ra từ tỷ lệ này).

Giai đoạn này cũng là lúc hệ thống ngân hàng Việt Nam bước vào quá trình tái cơ cấu sau khủng hoảng nợ xấu 2011–2012. Với Nam A Bank, năm 2015 là một năm nhiều biến động. Theo VnExpress, khi đó trên thị trường có thông tin Nam A Bank sẽ sáp nhập vào Eximbank; đại hội cổ đông của Eximbank bị dời lại và Ngân hàng Nhà nước tiến hành thanh tra trước khi xem xét bất kỳ thương vụ nào. Tháng 3/2015, ông Trần Ngô Phúc Vũ — khi đó là tổng giám đốc — và ông Trần Ngọc Tâm — phó tổng giám đốc — từ nhiệm để ứng cử vào hội đồng quản trị Eximbank; nhưng tại đại hội bất thường của Eximbank ngày 15/12/2015, ông Vũ không có tên trong danh sách ứng cử. Năm 2016, ông Vũ trở lại hội đồng quản trị Nam A Bank. Thương vụ sáp nhập không diễn ra. Câu chuyện Eximbank được vwealth kể chi tiết trong bài phân tích cổ phiếu EIB.

2017–2019: biến cố gia đình, tăng vốn chậm và lợi nhuận bắt đầu đi lên

Năm 2017, bà Tư Hường qua đời. Theo VnExpress, sau đó nội bộ gia đình phát sinh tranh chấp về cổ phần. Năm 2019, ngân hàng thông báo ông Nguyễn Quốc Toàn sẽ từ nhiệm chức chủ tịch để tập trung xử lý tranh chấp nội bộ gia đình, và đã uỷ quyền cho ông Trần Ngô Phúc Vũ — phó chủ tịch thường trực — điều hành công việc. Nam A Bank khi đó khẳng định đây là tranh chấp dân sự về cổ phiếu trong gia đình, “hoàn toàn không liên quan đến hoạt động ngân hàng”.

Về kinh doanh, đây là giai đoạn Nam A Bank còn nhỏ và tăng vốn chậm. Theo báo cáo thường niên 2019 của ngân hàng, vốn điều lệ cuối năm 2018 là 3.353 tỷ đồng và cuối năm 2019 là 3.890 tỷ đồng; tổng tài sản tăng từ 75.059 tỷ lên 94.687 tỷ đồng; hệ số an toàn vốn cuối năm 2019 là 9,66%. Để so sánh, cuối năm 2025 vốn điều lệ đã là 17.157 tỷ và tổng tài sản 418.333 tỷ đồng.

Dù vậy, lợi nhuận bắt đầu đi lên. Cũng theo báo cáo thường niên 2019, lợi nhuận trước thuế năm 2018 đạt 743 tỷ đồng và năm 2019 đạt 925 tỷ đồng, tăng 24,4% và vượt kế hoạch 800 tỷ đồng mà đại hội cổ đông giao; tỷ lệ nợ xấu cuối năm 2019 là 1,97%. Đó là những viên gạch đầu tiên của giai đoạn tăng tốc sau này.

2020–2022: lên UPCoM, xây ONEBANK và chuyển giao ghế chủ tịch

Ngày 9/10/2020, khoảng 389 triệu cổ phiếu NAB — tương ứng vốn điều lệ 3.890 tỷ đồng — bắt đầu giao dịch trên UPCoM với giá tham chiếu 13.500 đồng/cổ phiếu; phiên đầu tiên cổ phiếu đóng cửa ở 16.000 đồng (dữ liệu giao dịch VNDirect). Năm 2020 cũng là năm lợi nhuận trước thuế lần đầu vượt mốc 1.000 tỷ đồng (1.005 tỷ); năm 2021 lên 1.799 tỷ đồng và năm 2022 đạt 2.268 tỷ đồng, theo báo cáo thường niên 2025. Vốn điều lệ tăng tương ứng: 5.134 tỷ đồng cuối năm 2021 và 8.464 tỷ đồng cuối năm 2022.

Cũng trong giai đoạn này, Nam A Bank dựng hệ sinh thái số ONEBANK — những điểm giao dịch tự động hoạt động 365+ ngày, nơi khách hàng có thể mở tài khoản, gửi tiết kiệm, thanh toán hoá đơn và nộp/rút tiền bằng mã QR theo chuẩn VietQR. Theo VietNamNet, ONEBANK và robot giao dịch OPBA đã có mặt trước tháng 1/2022; ngày 10/1/2022, Nam A Bank là một trong hai ngân hàng đầu tiên cùng NAPAS triển khai thanh toán bằng mã VietQR trên Cổng Dịch vụ công Quốc gia. Tới tháng 9/2023, mạng lưới chạm mốc 100 điểm ONEBANK, nâng tổng số điểm kinh doanh lên gần 250 điểm (VietNamNet).

Năm 2022, bộ máy lãnh đạo thay đổi căn bản. Tháng 12/2022, ông Trần Ngô Phúc Vũ — người từng làm tổng giám đốc và sau đó là phó chủ tịch thường trực — trở thành chủ tịch hội đồng quản trị (Lao Động, 9/12/2022). Danh sách hội đồng quản trị giai đoạn cuối nhiệm kỳ VIII (2021–2026) trong báo cáo quản trị của ngân hàng không có thành viên gia đình sáng lập. Với nhiều nhà đầu tư, đây là cột mốc khép lại giai đoạn “ngân hàng gia đình” về mặt điều hành; phần sở hữu được phân tích ở chương 2.

2023–2024: lợi nhuận bứt tốc và chuyển sàn — ngân hàng thứ 18 trên HOSE

Năm 2023 là năm lợi nhuận tăng mạnh. Theo báo cáo thường niên 2025, lợi nhuận trước thuế năm 2023 đạt 3.304 tỷ đồng, tăng khoảng 45,7% so với 2.268 tỷ của năm 2022 (con số sơ bộ ngân hàng công bố đầu năm 2024 là “hơn 3.300 tỷ, tăng 50%”); tổng tài sản cuối năm đạt 209.896 tỷ đồng. Tháng 8/2023, Ngân hàng Nhà nước chấp thuận nâng vốn điều lệ từ gần 8.500 tỷ lên hơn 10.500 tỷ đồng (VietNamNet) — bước chuẩn bị cuối cùng trước khi chuyển sàn.

Ngày 29/2/2024, cổ phiếu NAB huỷ đăng ký giao dịch trên UPCoM; phiên cuối (28/2) đóng cửa ở 16.500 đồng. Ngày 8/3/2024, hơn 1 tỷ cổ phiếu NAB — tương ứng hơn 10.580 tỷ đồng theo mệnh giá — chính thức giao dịch trên HOSE với giá tham chiếu 15.900 đồng. Phiên đầu tiên, NAB tăng 6,29% lên 16.900 đồng với khoảng 5,6 triệu cổ phiếu khớp lệnh (dữ liệu VNDirect). Theo VietNamNet và VnExpress, Nam A Bank là ngân hàng duy nhất được HOSE chấp thuận niêm yết trong năm 2023, và cùng với NAB, sàn HOSE có 18 ngân hàng niêm yết.

Cũng trong tháng 3/2024, ông Trần Khải Hoàn — người gắn bó lâu năm với ngân hàng — trở thành thành viên hội đồng quản trị kiêm quyền tổng giám đốc, thay ông Trần Ngọc Tâm (vẫn ở hội đồng quản trị với vai trò phó chủ tịch). Năm 2024 khép lại với lợi nhuận trước thuế 4.545 tỷ đồng, tăng khoảng 37,6%, và tổng tài sản 245.129 tỷ đồng.

2025–2026: cú nhảy tài sản 70%, VIFC và nhiệm kỳ IX

Năm 2025 là năm Nam A Bank được nhắc đến nhiều nhất. Theo báo cáo thường niên, tổng tài sản tăng từ 245.129 tỷ đồng lên 418.333 tỷ đồng — tăng 173.204 tỷ đồng, tương ứng 70,7%. Theo tổng hợp của VietNamNet, đây là mức tăng tổng tài sản cao nhất ngành năm 2025, bỏ xa các vị trí kế tiếp là MB (khoảng 43%) và NCB (38%). Lợi nhuận trước thuế đạt 5.254 tỷ đồng, tăng 15,6%. Ngân hàng lọt vào nhóm 15 tổ chức tín dụng có tổng tài sản lớn nhất, trong khi kế hoạch tổng tài sản mà đại hội đồng cổ đông giao cho năm 2025 chỉ là 270.000 tỷ đồng — tức kết quả vượt kế hoạch tới 55%.

Ngày 11/2/2026, tại sự kiện của Trung tâm Tài chính Quốc tế Việt Nam tại TP.HCM (VIFC–HCMC), Nam A Bank chính thức trở thành một trong các nhà đầu tư chiến lược của trung tâm. Tại đại hội cổ đông ngày 20/3/2026 ở Đà Lạt — đại hội thường niên sớm nhất ngành năm nay — cổ đông thông qua chủ trương thành lập một ngân hàng thương mại TNHH một thành viên 100% vốn hoạt động trong khuôn khổ VIFC, bầu hội đồng quản trị nhiệm kỳ IX (2026–2031) gồm bảy thành viên, trong đó có hai thành viên độc lập. Ngày 10/4/2026, ông Trần Khải Hoàn chính thức được bổ nhiệm tổng giám đốc sau hai năm giữ quyền. Tháng 7/2026, ngân hàng đưa vào vận hành hệ thống ngân hàng lõi mới Oracle FLEXCUBE 14.8 và ứng dụng Open Banking 3.0. Ngày 22/9/2026, Ngân hàng Nhà nước ký quyết định sửa đổi vốn điều lệ trong giấy phép của Nam A Bank sau đợt chia cổ phiếu thưởng và ESOP, đưa vốn điều lệ lên hơn 21.588 tỷ đồng.

Nhìn lại cả hành trình, bạn sẽ thấy một đường cong rất lạ: gần ba mươi năm đi chậm, rồi năm năm chạy nước rút. Theo báo cáo của hội đồng quản trị trình đại hội 2026, từ cuối năm 2020 đến cuối năm 2025, tổng tài sản tăng từ 134.315 tỷ lên 418.333 tỷ đồng, huy động từ tổ chức kinh tế, cá nhân và giấy tờ có giá từ 105.211 tỷ lên 211.119 tỷ, dư nợ cho vay từ 89.172 tỷ lên 198.263 tỷ, lợi nhuận trước thuế từ 1.005 tỷ lên 5.254 tỷ đồng. Vốn chủ sở hữu tăng từ 8.025 tỷ (cuối 2021) lên 23.431 tỷ đồng (cuối 2025), gần 2,9 lần (ước tính của vwealth từ báo cáo thường niên). Nhưng cũng trong năm năm đó, tỷ lệ nợ xấu đi từ 0,83% lên 2,15%. Chạy nước rút thì nhanh, nhưng cũng dễ hụt hơi. Phần còn lại của bài sẽ kiểm tra xem hơi thở ấy đang ra sao.

Nguồn: Báo cáo của hội đồng quản trị Nam A Bank về kết quả nhiệm kỳ VIII, văn kiện đại hội đồng cổ đông thường niên 2026. Cột “thay đổi” là phép chia của vwealth. Để ý dòng đầu và dòng thứ ba: tổng tài sản tăng nhanh hơn hẳn dư nợ cho vay khách hàng — khoảng chênh ấy là chủ đề của chương 4.

Ban lãnh đạo và cơ cấu sở hữu NAB: bộ máy điều hành chuyên nghiệp và cơ cấu cổ đông lớn

Với một ngân hàng, câu hỏi “ai là chủ” quan trọng hơn nhiều so với một doanh nghiệp sản xuất. Ngân hàng dùng tiền của người gửi để cho vay, nên mọi rủi ro về quản trị — cho vay người có liên quan, sở hữu chéo, xung đột lợi ích — đều có thể biến thành nợ xấu. Ở Nam A Bank, bức tranh này có một điểm đặc biệt: những người điều hành chỉ nắm tỷ lệ cổ phần nhỏ, còn danh sách cổ đông lớn gồm nhiều tổ chức và cá nhân đi kèm nhóm người có liên quan. Chương này giúp bạn đọc bức tranh ấy một cách khách quan, dựa trên đúng những gì ngân hàng đã công bố.

Chủ tịch Trần Ngô Phúc Vũ: người đi lên từ điều hành

Ông Trần Ngô Phúc Vũ là chủ tịch hội đồng quản trị Nam A Bank từ tháng 12/2022 và tiếp tục giữ ghế chủ tịch ở nhiệm kỳ IX (2026–2031). Trước đó, ông từng là tổng giám đốc, rời ngân hàng năm 2015 để ứng cử vào hội đồng quản trị Eximbank, trở lại hội đồng quản trị Nam A Bank năm 2016 và giữ vị trí phó chủ tịch thường trực — người được uỷ quyền điều hành khi ông Toàn từ nhiệm năm 2019 (VnExpress). Nói cách khác, đây là một chủ tịch đi lên từ bộ máy điều hành chứ không phải một “ông chủ” góp vốn.

Điều này thể hiện rõ trong báo cáo quản trị. Theo báo cáo tình hình quản trị sáu tháng đầu năm 2026 của Nam A Bank (danh sách người nội bộ tính đến 30/6/2026), ô sở hữu cổ phiếu của cá nhân ông Vũ để trống — tức ông không nắm cổ phiếu NAB đứng tên mình. Trong hệ thống ngân hàng Việt Nam, chuyện chủ tịch không nắm cổ phần không hiếm: pháp luật chỉ yêu cầu chủ tịch do hội đồng quản trị bầu ra, không yêu cầu đó phải là người sở hữu nhiều nhất. Nhưng với nhà đầu tư, nó có một hệ quả thực tế: bạn không thể “đọc” định hướng của ngân hàng qua lợi ích cổ phần của người đứng đầu, mà phải nhìn vào cơ cấu cổ đông phía sau.

Tổng giám đốc Trần Khải Hoàn và đội ngũ điều hành

Ông Trần Khải Hoàn sinh năm 1978, có bằng thạc sĩ quản trị kinh doanh và hơn 20 năm kinh nghiệm trong ngành. Theo VnExpress, tại Nam A Bank ông lần lượt giữ các vị trí giám đốc trung tâm kinh doanh, phó tổng giám đốc, phó tổng giám đốc kiêm chủ tịch công ty quản lý nợ và khai thác tài sản, rồi phó tổng giám đốc thường trực. Từ tháng 3/2024, ông là thành viên hội đồng quản trị kiêm quyền tổng giám đốc, và chính thức được bổ nhiệm tổng giám đốc từ ngày 10/4/2026. Chính ông là người báo cáo kết quả kinh doanh năm 2025 và kế hoạch năm 2026 trước đại hội cổ đông tháng 3/2026.

Chi tiết “từng làm chủ tịch công ty quản lý nợ” đáng để ý. Công ty TNHH MTV Quản lý nợ và khai thác tài sản là công ty con duy nhất của Nam A Bank, do ngân hàng sở hữu 100%. Giai đoạn ông Hoàn nắm quyền điều hành trùng với lúc tỷ lệ nợ xấu lên đỉnh — 2,33% cuối năm 2024 và 2,85% giữa năm 2025 — rồi đi xuống, còn 2,15% cuối năm 2025 và 1,47% giữa năm 2026. Một người có nền tảng xử lý nợ ngồi ghế tổng giám đốc cho thấy ưu tiên của ngân hàng: giữ chất lượng tài sản trong lúc tăng tốc quy mô.

Hội đồng quản trị nhiệm kỳ IX gồm bảy người: ông Trần Ngô Phúc Vũ (chủ tịch), ông Trần Ngọc Tâm (phó chủ tịch thường trực, nguyên tổng giám đốc — người phát biểu tại lễ chào sàn HOSE năm 2024), bà Võ Thị Tuyết Nga (phó chủ tịch), ông Trần Khải Hoàn, ông Nguyễn Đức Minh Trí, và hai thành viên độc lập là bà Ngô Thị Hồng Vân và ông Phạm Công Tuấn Hạ (VnExpress, báo cáo quản trị 6T/2026). Ban kiểm soát nhiệm kỳ IX gồm bốn người: ông Nguyễn Minh Tuấn, bà Nguyễn Thị Mỹ Lan, bà Nguyễn Thị Bích Phượng và ông Trần Văn Ngừng; ngày 25/7/2026, đại hội cổ đông bất thường tiếp tục bầu bổ sung nhân sự ban kiểm soát. Ở ban điều hành, trong số các phó tổng giám đốc có ông Hoàng Việt Cường, ông Hồ Huy Cường, ông Lê Anh Tú, ông Nguyễn Vĩnh Tuyên và ông Võ Hoàng Hải — người phát biểu đại diện ngân hàng tại các lễ ký vốn quốc tế năm 2026 với ADB, SIFEM và FMO.

Về sở hữu của lãnh đạo, báo cáo quản trị tính đến 30/6/2026 ghi: ông Trần Ngọc Tâm nắm 6.340.621 cổ phiếu (0,294%), ông Trần Khải Hoàn 5.532.745 cổ phiếu (0,256%), bà Võ Thị Tuyết Nga 380.468 cổ phiếu (0,018%). Các con số này có thể thay đổi sau mỗi đợt ESOP — cổ phiếu phát hành cho người lao động với giá 10.000 đồng — nhưng về bản chất, đội ngũ điều hành nắm tỷ lệ nhỏ. ESOP là cách ngân hàng gắn lợi ích của người điều hành với giá cổ phiếu; mặt trái của nó là pha loãng phần của cổ đông hiện hữu, sẽ được phân tích ở chương 5.

Danh sách cổ đông từ 1%: đọc cho đúng

Từ ngày 1/7/2024, Luật Các tổ chức tín dụng số 32/2024/QH15 yêu cầu ngân hàng công bố danh sách cổ đông sở hữu từ 1% vốn điều lệ trở lên, kèm phần sở hữu của người có liên quan. Nam A Bank cập nhật danh sách này định kỳ trên trang nhà đầu tư. Bản “cập nhật, bổ sung” gần nhất, công bố ngày 15/9/2026 (thông tin do cổ đông cung cấp tới ngày 15/9/2026), ghi các cổ đông dưới đây. Lưu ý: đây là bản cập nhật những cổ đông có thay đổi thông tin, không phải toàn bộ danh sách cổ đông từ 1%.

Nguồn: Nam A Bank, “Công bố thông tin cập nhật, bổ sung danh sách cổ đông sở hữu từ 01% vốn điều lệ trở lên”, ngày 15/9/2026. Ngoài ra, báo cáo tình hình quản trị sáu tháng đầu năm 2026 liệt kê Công ty TNHH Rồng Thái Bình Dương là cổ đông sở hữu trên 5% vốn cổ phần có quyền biểu quyết (từ ngày 2/10/2012). Bạn nên xem bản danh sách đầy đủ mới nhất trên trang nhà đầu tư của ngân hàng trước khi kết luận về cơ cấu sở hữu.

Gia đình sáng lập và nhóm người có liên quan: đọc đúng những gì đã công bố

Đọc bảng trên, câu hỏi tự nhiên là: gia đình sáng lập hiện còn bao nhiêu? Công bố ngày 15/9/2026 cho biết ông Nguyễn Quốc Toàn đứng tên 3,063% vốn và người có liên quan của ông nắm 7,463% — cộng lại khoảng 10,53% (phép cộng của vwealth). Văn bản không liệt kê cụ thể người có liên quan là ai, nên bài viết không suy đoán. Để so sánh, theo bản cáo bạch năm 2015, gia đình ông Toàn nắm tổng cộng hơn 11,63%. Tức là sau hơn mười năm và nhiều đợt tăng vốn, phần sở hữu gắn với ông Toàn và người có liên quan, theo công bố, vẫn ở quanh mức một phần mười ngân hàng.

Điểm thứ hai: nhiều dòng trong bảng có cột “người có liên quan” khá lớn so với phần đứng tên trực tiếp. Đây là cách trình bày luật yêu cầu — mỗi cổ đông từ 1% phải kê khai cả phần của người có liên quan — nên cùng một nhóm người có thể xuất hiện ở nhiều dòng. Vì vậy bạn không nên cộng dồn cả hai cột của mọi dòng để suy ra tổng sở hữu của một nhóm. Việc xác định người có liên quan là trách nhiệm công bố của cổ đông và ngân hàng, dưới sự giám sát của cơ quan quản lý. Điều nhà đầu tư cần biết là trần sở hữu theo luật — 15% cho một cổ đông cùng người có liên quan — là giới hạn áp dụng cho mọi nhóm.

Vì sao điều này quan trọng? Vì với mọi ngân hàng có cổ đông lớn là tổ chức và cá nhân kinh doanh ở các lĩnh vực khác, tín dụng cho bên liên quan luôn là điểm cần theo dõi. Báo cáo quản trị của Nam A Bank có hẳn phụ lục về giao dịch giữa ngân hàng với cổ đông lớn, người nội bộ và người có liên quan, cùng các nghị quyết hội đồng quản trị làm căn cứ. Bạn không cần suy diễn thêm, nhưng nên đọc phụ lục ấy và thuyết minh “giao dịch với các bên liên quan” trong báo cáo tài chính mỗi năm: số dư cho vay, tiền gửi và các khoản phải thu với các bên này là bao nhiêu, tăng hay giảm.

Một chi tiết khác giúp hiểu vì sao cơ cấu cổ đông “trông” phân tán. Luật Các tổ chức tín dụng năm 2024 hạ trần sở hữu: một cá nhân không quá 5% vốn điều lệ, một tổ chức không quá 10%, và một cổ đông cùng người có liên quan không quá 15%. Những giới hạn này khiến sở hữu ở nhiều ngân hàng tư nhân được phân bổ qua nhiều pháp nhân và cá nhân — không riêng Nam A Bank, như vwealth từng phân tích với LPBank hay SeABank. Danh sách cổ đông từ 1% ra đời chính là để tăng minh bạch trong bối cảnh ấy.

Cổ tức: gần như toàn bằng cổ phiếu, kèm ESOP và chào bán riêng lẻ

Nếu bạn tìm một cổ phiếu ngân hàng trả cổ tức tiền mặt đều đặn, NAB không phải lựa chọn. Trong những năm gần đây, Nam A Bank gần như chỉ chia cổ tức bằng cổ phiếu, kết hợp phát hành ESOP và có kế hoạch chào bán riêng lẻ. Đây là lựa chọn có chủ đích: ngân hàng cần giữ lại lợi nhuận để tăng vốn, vì tổng tài sản tăng nhanh đòi hỏi vốn tăng theo để giữ hệ số an toàn vốn. Các năm 2024, 2025 và 2026 đều chia bằng cổ phiếu, với tỷ lệ lần lượt 25%, 25% và 20%.

Nguồn: Báo cáo thường niên 2019 và 2025, văn kiện đại hội cổ đông 2026, báo cáo quản trị 6T/2026 của Nam A Bank; VietNamNet, VnExpress, Báo Pháp luật Việt Nam. Theo báo cáo của hội đồng quản trị, với ESOP năm 2025, trước những điều chỉnh về chính sách và quy định pháp luật, hội đồng quản trị “đã thận trọng xem xét và chưa triển khai”; kế hoạch trái phiếu chuyển đổi riêng lẻ 2.000 tỷ đồng cũng được “chủ động tạm hoãn”. Ngân hàng cũng nêu mục tiêu hướng tới vốn điều lệ 25.000 tỷ đồng để chuẩn bị cho các yêu cầu Basel III theo Thông tư 14/2025/TT-NHNN.

Cổ tức cổ phiếu không làm bạn giàu thêm tại thời điểm chia — tổng giá trị cổ phần của bạn không đổi, chỉ số cổ phiếu tăng và giá điều chỉnh giảm tương ứng. Lợi ích chỉ đến nếu lợi nhuận trong tương lai tăng nhanh hơn số cổ phiếu, để lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) vẫn đi lên. Còn ESOP giá 10.000 đồng và chào bán riêng lẻ là phát hành thêm cổ phiếu mới, trực tiếp làm giảm tỷ lệ sở hữu của bạn. ESOP năm 2026 dành cho 3.782 cán bộ nhân viên, bị hạn chế chuyển nhượng toàn bộ trong năm đầu và 50% trong năm tiếp theo. Giá 10.000 đồng thấp hơn giá thị trường và thấp hơn giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu — ví dụ minh hoạ: vốn chủ sở hữu 25.892 tỷ đồng chia cho khoảng 2.059 triệu cổ phiếu tại 30/6/2026 là khoảng 12.600 đồng mỗi cổ phiếu (ước tính của vwealth). Đây là cái giá cổ đông trả để giữ chân đội ngũ — hợp lý hay không tuỳ vào việc đội ngũ ấy tạo ra bao nhiêu lợi nhuận.

Nam A Bank kiếm tiền bằng gì: bán lẻ, SME, vốn quốc tế và một bảng cân đối “phình” nhanh

Mọi ngân hàng thương mại đều làm một việc giống nhau: huy động tiền với giá thấp, cho vay với giá cao hơn, và ăn phần chênh lệch sau khi trừ chi phí vận hành và rủi ro. Cái khác nhau nằm ở chỗ tiền huy động đến từ đâu, tiền cho vay đi về đâu, và ngân hàng có thêm nguồn thu nào ngoài chênh lệch lãi suất. Với Nam A Bank, câu trả lời có vài nét riêng: ngân hàng tự mô tả định hướng là bán lẻ và doanh nghiệp nhỏ và vừa, ưu tiên các lĩnh vực xanh và nông nghiệp; nhưng số liệu thuyết minh báo cáo tài chính cho thấy một bức tranh cụ thể hơn, nghiêng về khách hàng doanh nghiệp và thương mại. Ngân hàng dựa ngày càng nhiều vào vốn vay quốc tế và giấy tờ có giá, và dùng số hoá như công cụ mở rộng tệp khách hàng. Chương này bóc từng mảng một.

Cho vay doanh nghiệp, hộ kinh doanh và cá nhân: xương sống của thu nhập lãi

Theo báo cáo của hội đồng quản trị, dư nợ cho vay tổ chức kinh tế và cá nhân của Nam A Bank tăng từ 89.172 tỷ đồng cuối năm 2020 lên 198.263 tỷ đồng cuối năm 2025 — gấp hơn 2,2 lần sau năm năm. Trên báo cáo tài chính hợp nhất đã soát xét, khoản mục “cho vay khách hàng” tăng từ 197.608 tỷ đồng (31/12/2025) lên 218.790 tỷ đồng (30/6/2026), tức 10,7% trong sáu tháng.

Ai là người vay? Thuyết minh báo cáo tài chính trả lời khá rõ: tại 30/6/2026, cho vay tổ chức kinh tế chiếm 87,56% dư nợ — trong đó riêng các công ty TNHH chiếm 64,55%, công ty cổ phần 22,43% — còn cho vay cá nhân chỉ chiếm 12,44% (cuối năm 2025 là 15,04%). Nói cách khác, dù thông điệp là “bán lẻ”, phần lớn dư nợ của NAB là cho doanh nghiệp vay; nhiều trong số đó có thể là doanh nghiệp nhỏ và vừa, nhưng báo cáo không tách riêng nhóm này. Đây là điểm bạn nên nhớ khi so NAB với các ngân hàng bán lẻ thuần tuý, nơi cho vay cá nhân thường chiếm tỷ trọng lớn hơn nhiều.

Vì sao phân khúc doanh nghiệp vừa và nhỏ, thương mại? Vì đây là mảng ngân hàng cỡ vừa có thể cạnh tranh được. Doanh nghiệp lớn thường vay các ngân hàng quốc doanh hoặc ngân hàng tư nhân hàng đầu với lãi suất rất thấp; một ngân hàng quy mô như Nam A Bank khó giành được họ mà không phải hạ giá tới mức mất lãi. Ngược lại, hộ kinh doanh, tiểu thương, doanh nghiệp vài chục tỷ doanh thu chấp nhận lãi suất cao hơn đổi lấy sự linh hoạt và tốc độ duyệt vay. Biên lãi ở đây cao hơn — nhưng rủi ro cũng cao hơn, vì những khách hàng này nhạy cảm với chu kỳ kinh tế và thường có tài sản bảo đảm là bất động sản. Theo ngành, bán buôn – bán lẻ là nhóm lớn nhất với 99.562 tỷ đồng (khoảng 45,5% dư nợ tại 30/6/2026, ước tính của vwealth), tiếp đến kinh doanh bất động sản 33.475 tỷ (khoảng 15,3%) và dịch vụ lưu trú – ăn uống 22.928 tỷ (khoảng 10,5%).

Thu nhập lãi thuần — chênh lệch giữa lãi thu được từ cho vay, đầu tư và lãi phải trả cho người gửi — là nguồn thu chủ đạo. Năm 2025, tổng thu nhập hoạt động của Nam A Bank đạt 11.534 tỷ đồng, trong đó các khoản thu thuần ngoài lãi là 2.918 tỷ đồng (báo cáo thường niên). Suy ra thu nhập lãi thuần khoảng 8.616 tỷ đồng, tăng khoảng 8,6% so với năm 2024 (ước tính của vwealth; Bloomberg Businessweek Việt Nam ghi thu nhập lãi thuần tăng 679 tỷ đồng, khoảng 9%). Nói cách khác, khoảng ba phần tư thu nhập vẫn đến từ chênh lệch lãi (ước tính của vwealth: 8.616 / 11.534 ≈ 75%). Hãy để ý con số 8,6% này: tổng tài sản tăng hơn 70%, tín dụng tăng 18,2%, nhưng thu nhập lãi thuần chỉ tăng 8,6%. Khoảng cách giữa các con số ấy sẽ là chủ đề chính của chương 4.

Nông nghiệp, thuỷ sản và tín dụng xanh: vốn quốc tế chảy về đâu

Một nét riêng trong thông điệp của Nam A Bank là định hướng tín dụng xanh và chuỗi giá trị nông nghiệp, thuỷ sản, năng lượng tái tạo. Tháng 10/2024, ngân hàng cho biết đặt mục tiêu đưa tỷ trọng tín dụng xanh lên 20–25%, gấp hai đến ba lần tỷ trọng khi đó (VnExpress). Nhưng hãy đặt thông điệp cạnh con số: theo thuyết minh báo cáo tài chính, dư nợ ngành nông, lâm nghiệp và thuỷ sản tại 30/6/2026 là 8.980 tỷ đồng, chỉ khoảng 4,1% tổng dư nợ (ước tính của vwealth). Mạng lưới của ngân hàng cuối năm 2025 gồm 148 điểm giao dịch truyền thống và 137 điểm ONEBANK trên cả nước.

Định hướng này gắn chặt với nguồn vốn quốc tế. Các định chế tài chính phát triển như IFC, FMO hay Proparco thường cho ngân hàng vay vốn trung và dài hạn với điều kiện tiền phải chảy vào những phân khúc cụ thể: doanh nghiệp siêu nhỏ, SME, nông nghiệp, dự án xanh, doanh nghiệp do phụ nữ làm chủ. Theo công bố của Nam A Bank, năm 2025 ngân hàng huy động được xấp xỉ 160 triệu USD vốn quốc tế thông qua các khoản vay song phương và hợp vốn; trong đó có 30 triệu USD từ GCPF và Symbiotics (Bloomberg Businessweek Việt Nam). Sang năm 2026, danh sách dài thêm: tháng 3, ngân hàng tham gia chương trình tài trợ thương mại của IFC với hạn mức dự kiến 50 triệu USD và làm việc với Proparco để huy động khoảng 30 triệu USD vốn xanh (VnExpress); ngày 25/6/2026, ngân hàng ký thoả thuận tham gia Chương trình Tài trợ Thương mại của ADB với hạn mức 50 triệu USD; ngày 6/8/2026, nhận thêm 20 triệu USD tín dụng xanh từ SIFEM và quỹ do responsAbility (Thuỵ Sĩ) quản lý — nâng tổng vốn quốc tế huy động từ đầu năm lên gần 350 triệu USD; và ngày 25/9/2026, ngân hàng ký thoả thuận vay tín chấp 60 triệu USD, kỳ hạn 5 năm từ Ngân hàng Phát triển Doanh nghiệp Hà Lan (FMO), ưu tiên dự án xanh, doanh nghiệp siêu nhỏ, SME, nông nghiệp và mô hình do phụ nữ hoặc người trẻ làm chủ (VnExpress). Danh sách đối tác ngân hàng nêu còn có J.P. Morgan, BlueOrchard và Symbiotics.

Với nhà đầu tư, vốn quốc tế có hai ý nghĩa. Thứ nhất, đây là nguồn vốn dài hạn, ổn định hơn tiền gửi ngắn hạn — rất hữu ích với một ngân hàng có tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn thấp. Thứ hai, để được các định chế này cho vay, ngân hàng phải qua thẩm định về quản trị rủi ro môi trường – xã hội, báo cáo minh bạch và các cam kết giải ngân; Nam A Bank công bố báo cáo ESG riêng cho các năm 2023, 2024 và 2025 trên trang nhà đầu tư. Nhưng cũng cần nói rõ quy mô: vài trăm triệu USD tương đương vài nghìn tỷ đến dưới mười nghìn tỷ đồng, chỉ là một phần nhỏ trong tổng nguồn vốn hơn 450.000 tỷ đồng. Vốn quốc tế là điểm cộng về uy tín và chất lượng nguồn vốn, chưa phải là thứ quyết định chi phí vốn bình quân của ngân hàng.

ONEBANK, Open Banking 3.0 và hệ thống lõi Oracle: số hoá để làm gì

Nếu có một thứ Nam A Bank muốn công chúng nhớ đến, đó là chữ “Số”. Hành trình có ba lớp. Lớp đầu tiên là kênh vật lý tự động: các điểm giao dịch ONEBANK hoạt động 24/7, 365+ ngày, cho phép mở tài khoản, gửi tiết kiệm, thanh toán và nộp/rút tiền bằng mã QR. Mạng lưới ONEBANK chạm mốc 100 điểm vào tháng 9/2023, lên 125 điểm cuối năm 2024 và 137 điểm cuối năm 2025. Tới tháng 9/2024, tổng vốn huy động qua ONEBANK gần 10.000 tỷ đồng, tương đương khoảng 6% tổng huy động của ngân hàng (VnExpress) — một con số đáng kể với một kênh ra đời chưa lâu, nhưng vẫn là phần nhỏ của bức tranh.

Lớp thứ hai là ứng dụng ngân hàng số Open Banking cùng các tiện ích đi kèm như robot giao dịch OPBA, thanh toán QR xuyên biên giới tại Thái Lan, Lào, Campuchia và vay cầm cố trực tuyến. Theo ngân hàng, tới tháng 9/2025 hơn 98% giao dịch được thực hiện qua kênh số (VnExpress). Tháng 5/2026, Nam A Bank và Saigon Co.op công bố hợp tác chiến lược toàn diện để xây hệ sinh thái tài chính – tiêu dùng. Tháng 7/2026, ngân hàng ra mắt Open Banking 3.0 với triết lý thiết kế “Tinh tế như trà — Hiện đại trong từng chạm”, gắn với định vị văn hoá “Ngân hàng Trà” mà ban lãnh đạo đưa ra trước thềm nhiệm kỳ IX.

Lớp thứ ba, ít người để ý nhưng quan trọng nhất, là hạ tầng lõi. Cũng tháng 7/2026, Nam A Bank đưa vào vận hành hệ thống ngân hàng lõi (core banking) Oracle FLEXCUBE Universal Banking phiên bản 14.8, triển khai cùng Oracle Consulting và SVTECH (VietNamNet). Kiến trúc microservices — chia hệ thống thành các cấu phần độc lập — cho phép nâng cấp từng tính năng mà không dừng cả hệ thống, kết nối đối tác qua API và dùng thuật toán học máy để phát hiện giao dịch bất thường, theo mô tả của ngân hàng. Tại sự kiện Chuyển đổi số ngành Ngân hàng ngày 18/8/2026, Nam A Bank giới thiệu thêm mô hình “Trạm Công dân số” và giải pháp thanh toán QR Global xuyên biên giới (Tiền Phong).

Vậy số hoá để làm gì, xét từ góc nhà đầu tư? Về lý thuyết, số hoá tạo giá trị theo bốn đường: kéo tiền gửi không kỳ hạn (CASA) lên nhờ khách dùng tài khoản để thanh toán hằng ngày; giảm chi phí phục vụ mỗi khách hàng; tăng thu phí dịch vụ; và quản trị rủi ro tốt hơn nhờ dữ liệu. “Số” cần được kiểm chứng bằng chỉ tiêu tài chính cụ thể, không chỉ là câu chuyện thương hiệu. Chương 4 sẽ làm đúng việc ấy — và bạn sẽ thấy kết quả đến nay còn lẫn lộn: chi phí vận hành trên thu nhập có lúc giảm mạnh, thu phí tăng nhanh, nhưng CASA vẫn thuộc nhóm thấp nhất ngành.

Thị trường liên ngân hàng và giấy tờ có giá: phần “phình” của bảng cân đối

Đây là mảng ít được nói đến trong các bài giới thiệu nhưng lại giải thích phần lớn cú nhảy tài sản năm 2025. Ngoài cho vay khách hàng, ngân hàng còn dùng tiền để gửi và cho vay các ngân hàng khác trên thị trường liên ngân hàng, mua trái phiếu chính phủ và giấy tờ có giá do các tổ chức tín dụng khác phát hành. Ở phía nguồn vốn, ngân hàng cũng có thể đi vay trên thị trường liên ngân hàng và tự phát hành giấy tờ có giá.

Theo công bố kết quả năm 2025, tổng quy mô đầu tư trái phiếu chính phủ và giấy tờ có giá do tổ chức tín dụng phát hành của Nam A Bank đạt hơn 40.000 tỷ đồng, tăng 92,1%; ngân hàng nêu rõ tăng trưởng tài sản năm 2025 được thúc đẩy bởi huy động, tín dụng và “giao dịch tích cực trên thị trường liên ngân hàng và kinh doanh giấy tờ có giá” (Báo Đầu tư). Bảng cân đối cho thấy rõ hơn: theo Bloomberg Businessweek Việt Nam, tiền gửi của Nam A Bank tại các tổ chức tín dụng khác tăng từ 36.520 tỷ đồng cuối năm 2024 lên khoảng 154.154 tỷ đồng cuối năm 2025; ở chiều ngược lại, tiền gửi của các tổ chức tín dụng khác tại Nam A Bank lên 154.419 tỷ đồng. Báo cáo tài chính hợp nhất giữa niên độ xác nhận hai con số cuối năm 2025 này, và cho thấy đến 30/6/2026 chúng lần lượt là 131.972 tỷ và 142.293 tỷ đồng.

Hiểu đơn giản: một phần rất lớn của khối tài sản mới là tiền các ngân hàng khác gửi vào Nam A Bank, rồi Nam A Bank lại gửi sang các tổ chức tín dụng khác, với quy mô hai chiều gần tương đương nhau. Hoạt động này giúp tăng quy mô và có thể đem lại lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất liên ngân hàng, nhưng biên lợi nhuận mỏng hơn nhiều so với cho vay khách hàng và nhạy cảm với điều kiện thanh khoản của thị trường. Nó cũng giải thích vì sao tổng tài sản co giãn nhanh: từ 418.333 tỷ đồng cuối năm 2025 lên 451.517 tỷ đồng tại 30/6/2026, trong khi riêng tiền gửi tại tổ chức tín dụng khác lại giảm khoảng 22.000 tỷ đồng trong cùng kỳ — phần liên ngân hàng biến động theo nhịp riêng, tách khỏi phần tín dụng.

Thu nhập ngoài lãi: dịch vụ tăng nhanh, nhưng một phần là thu hồi nợ cũ

Năm 2025, các khoản thu thuần ngoài lãi của Nam A Bank tăng từ 1.114 tỷ lên 2.918 tỷ đồng, tức tăng 161,9% (báo cáo thường niên). Nghe rất ấn tượng, nhưng ngân hàng giải thích nguồn tăng chủ yếu đến từ “hiệu quả công tác xử lý, thu hồi các khoản nợ đã được xử lý rủi ro trước đó”, song song với hoạt động đầu tư trên thị trường vốn; riêng mua bán chứng khoán đầu tư đóng góp 235 tỷ đồng, gấp đôi năm trước. Lãi thuần từ dịch vụ đạt 588 tỷ đồng; kinh doanh ngoại hối và mua bán giấy tờ có giá đạt 265 tỷ đồng (Báo Đầu tư, Đầu tư Chứng khoán).

Thu hồi nợ đã xử lý là nguồn thu có thật, nhưng có bản chất “một lần”: khi đã thu hồi xong khoản nợ cũ, nguồn này không lặp lại theo cùng quy mô. Theo thuyết minh báo cáo tài chính, nợ khó đòi đã xử lý đang theo dõi ngoại bảng của Nam A Bank là 2.825,5 tỷ đồng cuối năm 2025 — khoảng 1,43% dư nợ — và giảm còn 2.669,7 tỷ đồng tại 30/6/2026 (tỷ lệ là ước tính của vwealth). Điều đó tốt cho chất lượng tài sản, nhưng cũng có nghĩa kho “nợ cũ để thu hồi” không lớn, nên bạn không nên ngoại suy mức tăng thu nhập ngoài lãi năm 2025 cho các năm sau.

Phần bền hơn là dịch vụ. Sáu tháng đầu năm 2026, lãi thuần từ dịch vụ đạt 447,8 tỷ đồng, tăng 60,5% so với cùng kỳ; mua bán chứng khoán đầu tư đạt 177,7 tỷ đồng, tăng 69,2%; nhưng kinh doanh ngoại hối lỗ 49,9 tỷ đồng (cùng kỳ lãi 31,7 tỷ đồng), theo báo cáo tài chính hợp nhất giữa niên độ đã soát xét và văn bản giải trình của ngân hàng. Thu phí dịch vụ tăng nhanh là dấu hiệu tích cực nhất mà số hoá có thể chỉ ra — với điều kiện đà tăng duy trì qua nhiều kỳ.

Ngoài ra, đại hội cổ đông năm 2026 thông qua chủ trương thành lập hoặc mua lại công ty con, công ty liên kết trong các lĩnh vực chứng khoán, cho thuê tài chính, bảo hiểm, quản lý nợ, kiều hối, kinh doanh vàng, bao thanh toán, thẻ tín dụng, trung gian thanh toán và thông tin tín dụng (Người Quan Sát). Hiện đây mới là chủ trương — báo cáo của hội đồng quản trị cho biết năm 2025 điều kiện “chưa thực sự phù hợp” nên chưa triển khai góp vốn, mua cổ phần; công ty con duy nhất hiện nay là công ty quản lý nợ và khai thác tài sản do ngân hàng sở hữu 100%. Nếu một vài mảnh ghép trong số này thành hình, cơ cấu thu nhập của NAB có thể đa dạng hơn — nhưng đồng thời cũng cần thêm vốn.

Mảng nào nuôi mảng nào — và con hào của Nam A Bank nằm ở đâu

Ghép các mảnh lại, bạn thấy mô hình của NAB vận hành như sau: tiền gửi có kỳ hạn của dân cư và doanh nghiệp, giấy tờ có giá tự phát hành, vốn vay quốc tế và vốn liên ngân hàng tạo thành nguồn vốn; nguồn vốn ấy nuôi các khoản cho vay doanh nghiệp thương mại, dịch vụ, bất động sản, cá nhân và một danh mục liên ngân hàng – giấy tờ có giá rất lớn; kênh số (ONEBANK, Open Banking) là cửa ngõ thu hút khách hàng và thu phí.

Con hào — lợi thế cạnh tranh khó bị sao chép — của Nam A Bank nằm ở đâu? Có ba ứng viên. Một là khả năng tiếp cận vốn quốc tế dài hạn, được xây dựng qua nhiều năm và nhiều vòng thẩm định. Hai là chi phí vận hành: tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) năm 2025 giảm xuống 33,2% từ 44% năm 2024, theo công bố của ngân hàng — dù phần giảm có đóng góp lớn từ thu nhập ngoài lãi tăng đột biến. Ba là tốc độ triển khai công nghệ — việc thay hệ thống lõi được ngân hàng mô tả là một trong những dự án nâng cấp hệ thống lõi hoàn thành nhanh bậc nhất Việt Nam.

Nhưng cũng cần nói thẳng những chỗ con hào chưa có. Ngân hàng không có một hệ sinh thái khách hàng “bắt buộc” như các ngân hàng gắn với tập đoàn lớn (sân bay, hàng không, bán lẻ, viễn thông), không có công ty tài chính tiêu dùng, và chưa có cổ đông chiến lược nước ngoài. Quan trọng nhất, tiền gửi không kỳ hạn — thứ tạo ra lợi thế chi phí vốn bền vững nhất trong ngành ngân hàng — lại là điểm yếu chứ chưa phải điểm mạnh. Một ngân hàng tự nhận là “Số” mà CASA thấp là một nghịch lý cần giải thích, và đó là câu hỏi đầu tiên của chương tiếp theo.

Sức khỏe tài chính: tăng trưởng của NAB có đi kèm chất lượng không?

Đây là chương quan trọng nhất của bài, và cũng là nơi trả lời trực diện góc nhìn đã đặt ra từ đầu: một ngân hàng cỡ vừa tăng tốc bằng số hoá thì tăng trưởng ấy có chất lượng hay không. Để trả lời, bạn không cần nhìn tổng tài sản — con số dễ gây ấn tượng nhất nhưng ít nói lên nhất. Bạn cần nhìn sáu thứ: lợi nhuận tăng nhờ đâu, tài sản tăng bằng gì, chi phí vốn ra sao, nợ xấu thật sự thế nào, vốn còn đủ dày không, và dòng tiền có khớp với lợi nhuận không. Nếu bạn cần ôn lại các chỉ số cơ bản như P/B, ROE, ROA, bài định giá cổ phiếu ngân hàng và bài P/E, P/B, ROE, ROA của vwealth là điểm khởi đầu tốt.

Tám năm lợi nhuận: từ 743 tỷ lên 5.254 tỷ đồng

Nhìn theo chuỗi dài, đường lợi nhuận của Nam A Bank đẹp hiếm thấy: tăng liên tục, không có năm nào đi lùi trong giai đoạn đã công bố. Nhưng bảng dưới đây có thêm hai cột mà các bài điểm tin thường bỏ qua — lợi nhuận trước khi trích dự phòng và chi phí dự phòng — vì chính hai cột ấy mới cho biết lợi nhuận đến từ đâu.

Nguồn: Báo cáo thường niên 2019 và 2025 (bảng chỉ số tài chính 2021–2025), văn kiện đại hội cổ đông 2026, báo cáo tài chính hợp nhất giữa niên độ 2026 đã soát xét của Nam A Bank. Về mức tăng năm 2023, con số sơ bộ công bố đầu năm 2024 là “tăng 50%”, còn phép chia theo số trong báo cáo thường niên 2025 cho khoảng 45,7% — khác biệt có thể do số sơ bộ và số kiểm toán.

Đọc hai cột giữa, câu chuyện hiện ra khác hẳn những dòng tít. Năm 2025, lợi nhuận trước dự phòng tăng từ 5.066 tỷ lên 7.717 tỷ đồng — khoảng 52% (ước tính của vwealth) — nhưng chi phí dự phòng cũng tăng gần gấp năm, từ 521 tỷ lên 2.463 tỷ đồng, nên lợi nhuận trước thuế chỉ tăng 15,6%. Trong phần tăng của lợi nhuận trước dự phòng, thu nhập lãi thuần — phần cốt lõi — chỉ tăng khoảng 8,6%; động lực lớn là thu thuần ngoài lãi tăng từ 1.114 tỷ lên 2.918 tỷ đồng, trong đó có thu hồi nợ đã xử lý, và CIR giảm từ 44% xuống 33,2%. Nói cách khác, năm 2025 ngân hàng dùng một phần thu nhập bất thường để trích lập dự phòng dày hơn.

Sáu tháng đầu năm 2026 thì ngược lại. Theo báo cáo tài chính soát xét, tổng thu nhập hoạt động chỉ tăng khoảng 3% lên 5.143 tỷ đồng, chi phí hoạt động tăng khoảng 28,5% lên 2.079 tỷ, nên lợi nhuận trước dự phòng giảm từ 3.375 tỷ xuống 3.064 tỷ đồng (khoảng 9%). Lợi nhuận trước thuế vẫn tăng 25% nhờ dự phòng rủi ro tín dụng được hoàn nhập ròng khoảng 95 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước phải trích 854 tỷ. Văn bản giải trình của ngân hàng liệt kê rõ: chi phí dự phòng giảm 949 tỷ đồng, thu nhập lãi thuần chỉ tăng 65 tỷ (khoảng 2%). Quý I/2026 cũng tương tự: lợi nhuận sau thuế hợp nhất tăng 34,3% lên 1.311 tỷ đồng, trong khi thu nhập lãi thuần giảm khoảng 2% và chi phí dự phòng giảm 474 tỷ. Báo Dân Việt đặt tựa cho kết quả quý II/2026: “Giảm mạnh chi phí dự phòng rủi ro tín dụng, Nam A Bank lãi quý II tăng 17%”.

Bài học đọc số ở đây: với một ngân hàng, lợi nhuận trước thuế có thể tăng bằng ba cách — thu nhập tăng, chi phí vận hành giảm, hoặc trích lập dự phòng ít đi. Cách thứ ba bền vững nhất khi nợ xấu thật sự giảm, và kém bền nhất khi ngân hàng chỉ đang “giãn” dự phòng. Với NAB, năm 2025 là năm thu nhập (kể cả phần bất thường) tăng mạnh và dự phòng dày lên; nửa đầu năm 2026 là giai đoạn nợ xấu giảm, dự phòng được hoàn nhập, nhưng động cơ số một — thu nhập lãi thuần — gần như đứng yên trong khi quy mô vẫn tăng.

Bóc cú nhảy tài sản 70%: phần nào là tín dụng, phần nào là liên ngân hàng

Tổng tài sản năm 2025 tăng 173.204 tỷ đồng. Hãy thử chia con số này thành từng phần bằng số liệu đã công bố. Dư nợ cho vay tổ chức kinh tế và cá nhân tăng 18,2%, tức thêm 30.525 tỷ đồng. Danh mục trái phiếu chính phủ và giấy tờ có giá do tổ chức tín dụng phát hành tăng 92,1% lên hơn 40.000 tỷ đồng, tức thêm khoảng 19.000 tỷ đồng. Cộng lại khoảng 49.500 tỷ đồng — chưa tới 30% mức tăng tổng tài sản. Phần lớn còn lại nằm ở một dòng: tiền gửi tại các tổ chức tín dụng khác tăng từ 36.520 tỷ lên 154.154 tỷ đồng, tức thêm khoảng 117.600 tỷ — xấp xỉ 68% mức tăng tổng tài sản. Đây là ước tính của vwealth dựa trên số đã công bố, chỉ nhằm cho thấy tỷ trọng tương đối.

Phía nguồn vốn khớp với bức tranh này: tiền gửi của các tổ chức tín dụng khác tại Nam A Bank lên 154.419 tỷ đồng cuối năm 2025, trong khi tiền gửi của khách hàng là 177.811 tỷ đồng. Tính đến 30/6/2026, tiền gửi khách hàng tăng lên 200.096 tỷ đồng và giấy tờ có giá phát hành từ 33.308 tỷ lên 44.306 tỷ đồng, còn tiền gửi của tổ chức tín dụng khác giảm xuống 142.293 tỷ. Nói cách khác, cú nhảy tài sản năm 2025 chủ yếu là cú nhảy của thị trường liên ngân hàng và danh mục giấy tờ có giá, không phải cú nhảy của khách hàng; nửa đầu năm 2026 cho thấy nguồn vốn bắt đầu dịch dần về phía khách hàng và giấy tờ có giá.

Điều này không sai, cũng không bất thường về mặt pháp lý — nhiều ngân hàng dùng thị trường liên ngân hàng để quản lý thanh khoản và kiếm chênh lệch. Nhưng nó quan trọng với cách bạn đọc câu “vào nhóm 15 ngân hàng lớn nhất”. Xếp hạng theo tổng tài sản đặt NAB cạnh những ngân hàng có vốn chủ sở hữu và tệp khách hàng lớn hơn nhiều. Nếu xếp theo dư nợ cho vay khách hàng hay vốn chủ sở hữu, vị trí của NAB khiêm tốn hơn. Và tài sản liên ngân hàng thường mang biên lợi nhuận thấp, nên tổng tài sản tăng 70% nhưng thu nhập lãi thuần chỉ tăng 8,6% là hệ quả dễ hiểu. Biên lãi ròng (NIM) năm 2025 được ngân hàng công bố ở mức 2,6%; Bloomberg Businessweek Việt Nam, đọc từ báo cáo tài chính, ghi 2,67% — mức thấp nhất kể từ năm 2021. Để so sánh, NIM tại thời điểm 30/9/2024 là 3,77% theo công bố của ngân hàng (VnExpress), và nửa đầu năm 2025 khoảng 3,3% theo FiinRatings.

CASA khoảng 5–6%: điểm yếu lớn nhất của một ngân hàng tự nhận là “Số”

CASA là tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn — số dư trong tài khoản thanh toán mà khách để đó chi tiêu hằng ngày — trên tổng tiền gửi. Theo quy định, lãi suất tiền gửi không kỳ hạn tối đa 0,5%/năm, trong khi giữa năm 2026, lãi suất huy động thực tế — tính cả ưu đãi — cho kỳ hạn 6–12 tháng đã lên vùng 8–9%/năm, cao hơn cuối năm 2025 khoảng 1–2 điểm phần trăm (Tiền Phong). Chênh lệch ấy khiến CASA là nguồn vốn gần như “miễn phí”, và là lợi thế chi phí bền nhất trong ngành.

Đây là chỗ Nam A Bank yếu rõ nhất. Bạn có thể tự tính từ thuyết minh báo cáo tài chính: tiền gửi không kỳ hạn của khách hàng là 10.547 tỷ đồng trên tổng tiền gửi khách hàng 177.811 tỷ đồng cuối năm 2025, tức khoảng 5,9%; tại 30/6/2026 là 10.542 tỷ trên 200.096 tỷ, tức khoảng 5,3% (ước tính của vwealth). Bloomberg Businessweek Việt Nam cũng ghi CASA năm 2025 của ngân hàng ở mức 6%, chi phí vốn khoảng 4,5%. Số tuyệt đối gần như đứng yên trong khi tiền gửi có kỳ hạn tăng hơn 22.000 tỷ đồng chỉ trong sáu tháng — nghĩa là toàn bộ phần huy động mới là tiền đắt. Với nhiều ngân hàng tư nhân lớn, tỷ lệ này ở mức hai chữ số; bạn có thể so trực tiếp trong các bài phân tích ngân hàng khác của vwealth.

Tại sao một ngân hàng có ONEBANK, Open Banking và hàng loạt giải thưởng số lại có CASA thấp như vậy? Có vài lý do có thể nghĩ tới. Tệp khách hàng của NAB thiên về người gửi tiết kiệm có kỳ hạn và hộ kinh doanh ở tỉnh, không phải doanh nghiệp lớn có dòng tiền thanh toán khổng lồ. Ngân hàng không có hệ sinh thái “khoá” dòng tiền như lương của một tập đoàn hay thanh toán của một chuỗi bán lẻ lớn — thoả thuận với Saigon Co.op năm 2026 có thể là bước đi theo hướng này, nhưng còn quá sớm để thấy tác dụng. Và năm 2026, lãi suất có kỳ hạn tăng khiến người gửi ở nhiều ngân hàng chuyển tiền từ tài khoản thanh toán sang tiết kiệm, nên áp lực CASA không của riêng NAB.

Hệ quả là chi phí vốn của NAB nhạy với lãi suất thị trường hơn các ngân hàng CASA cao. Khi lãi suất huy động đi lên, NAB phải trả thêm cho gần như toàn bộ nguồn vốn, trong khi ngân hàng CASA 30% chỉ chịu tác động trên khoảng 70% nguồn vốn. Đây là lý do NIM của NAB khó bứt lên, và là thước đo quan trọng nhất để bạn kiểm chứng câu chuyện “Số”: nếu vài năm tới CASA của NAB lên được hai chữ số, số hoá đang tạo giá trị thật; nếu vẫn quanh 5–6%, số hoá chủ yếu mới giúp giảm chi phí vận hành và tăng thu phí.

Nợ xấu: từ đỉnh 2,85% về 1,47% — và tỷ trọng nợ nhóm 5

Tin tốt trước. Sau giai đoạn nợ xấu đi lên, chất lượng tài sản của Nam A Bank đang cải thiện. Theo báo cáo tài chính hợp nhất đã soát xét, tổng nợ nhóm 3–5 tại 30/6/2026 là khoảng 3.222 tỷ đồng trên dư nợ 218.790 tỷ, tức tỷ lệ nợ xấu 1,47%, giảm từ 2,16% cuối năm 2025 (ngân hàng công bố 2,15%, và 1,93% trước khi điều chỉnh theo dữ liệu CIC). Nợ nhóm 2 giảm từ 2.588 tỷ (1,31% dư nợ) xuống 1.183 tỷ đồng (0,54%). Dự phòng rủi ro cho vay 2.201 tỷ đồng, tương đương tỷ lệ bao phủ nợ xấu khoảng 68%, tăng từ khoảng 54% cuối năm 2025.

Về chuỗi dài, báo cáo thường niên 2025 ghi tỷ lệ nợ xấu cuối các năm 2021–2025 lần lượt là 1,57%, 1,63%, 2,11%, 2,33% và 2,15%; theo công bố quý của ngân hàng, đỉnh gần nhất là 2,85% tại 30/6/2025, rồi 2,53% (trước CIC) và 2,73% (sau CIC) tại 30/9/2025. Moody’s ghi khoảng 2,2% cho cuối năm 2025. Khác biệt nhỏ giữa các nguồn thường đến từ việc tính trước hay sau điều chỉnh theo dữ liệu CIC, số hợp nhất hay riêng lẻ. Xu hướng thì rõ: nợ xấu nhích lên giai đoạn 2022–2025 rồi giảm mạnh trong nửa đầu năm 2026.

Giờ đến chỗ cần để mắt. Thứ nhất, cơ cấu nợ xấu nghiêng về nhóm nặng nhất. Theo thuyết minh báo cáo tài chính, nợ có khả năng mất vốn (nhóm 5) tăng từ 2.447,3 tỷ lên 2.584,9 tỷ đồng, chiếm khoảng 80,2% tổng nợ xấu tại 30/6/2026 (ước tính của vwealth). Tỷ lệ nợ xấu giảm phần lớn vì nợ nghi ngờ (nhóm 4) giảm từ 1.550 tỷ xuống 277 tỷ đồng và mẫu số — dư nợ — tăng nhanh, chứ khối nợ nhóm 5 tuyệt đối chưa giảm. Thứ hai, tỷ lệ bao phủ khoảng 68% vẫn có nghĩa là dự phòng chưa đủ phủ toàn bộ nợ xấu. Thứ ba, dư nợ kinh doanh bất động sản là 33.475 tỷ đồng tại 30/6/2026, khoảng 15,3% tổng dư nợ, gần như đi ngang so với 33.186 tỷ cuối năm 2025 (thuyết minh báo cáo tài chính); Bloomberg Businessweek Việt Nam ghi nhận khoản mục này đã tăng khoảng 66% trong năm 2025. Đây là con số bạn nên theo dõi mỗi quý.

Một điểm cộng cần ghi nhận công bằng: nợ khó đòi đã xử lý đang theo dõi ngoại bảng của NAB chỉ khoảng 1,43% dư nợ cuối năm 2025 (ước tính của vwealth từ báo cáo tài chính). Nghĩa là “bóng quá khứ” — những khoản nợ xấu đã đưa ra ngoài bảng — ở NAB tương đối nhỏ. Kết hợp lại: chất lượng tài sản của NAB không phải điểm đáng lo nhất, nhưng bộ đệm dự phòng mỏng và tỷ trọng nợ nhóm 5 cao là hai con số bạn nên theo dõi mỗi quý.

Vốn, chi phí và dòng tiền: vì sao NAB phải tăng vốn liên tục

Hệ số an toàn vốn (CAR) là tỷ lệ giữa vốn tự có và tài sản có rủi ro đã điều chỉnh; Ngân hàng Nhà nước yêu cầu tối thiểu 8%. CAR của Nam A Bank theo báo cáo thường niên 2025 đi như sau: 9,46% (2021), 8,92% (2022), 11,16% (2023), 12,66% (2024) và 11,18% (2025). Tại 30/6/2026, theo công bố thông tin về tỷ lệ an toàn vốn của ngân hàng, CAR là 10,86% trên cơ sở riêng lẻ và 10,94% hợp nhất; tỷ lệ vốn cấp 1 khoảng 7%. Vẫn cao hơn mức tối thiểu, nhưng xu hướng hai năm gần nhất thì rõ: tài sản rủi ro tăng nhanh hơn vốn.

Moody’s đo theo cách khắt khe hơn. Ngày 12/2/2026, Moody’s nâng triển vọng xếp hạng của Nam A Bank từ Ổn định lên Tích cực, giữ xếp hạng tiền gửi và nhà phát hành dài hạn ở B2 và xếp hạng rủi ro đối tác dài hạn ở B1. Cùng lúc, Moody’s ghi nhận tỷ lệ vốn chủ sở hữu hữu hình trên tài sản có rủi ro (TCE) giảm từ 8,0% cuối năm 2024 xuống 7,2% tại 30/9/2025 “do tốc độ mở rộng tài sản nhanh”, và nói rõ điều kiện để nâng hạng: lợi nhuận ròng trên tài sản hữu hình (ROTA) duy trì trên 1% và TCE cải thiện trên 8% một cách bền vững. Ở trong nước, FiinRatings công bố lần đầu xếp hạng tín nhiệm dài hạn A- với triển vọng Ổn định cho Nam A Bank ngày 16/9/2025. Theo Bloomberg Businessweek Việt Nam, ngân hàng còn được Fitch Ratings xếp hạng B+.

Một phép so sánh đơn giản cho thấy độ “mỏng” của vốn: cuối năm 2025, vốn chủ sở hữu của NAB là 23.431 tỷ đồng trên tổng tài sản 418.333 tỷ đồng, tức khoảng 5,6%; cùng thời điểm SeABank có vốn chủ sở hữu 40.373 tỷ trên tổng tài sản 396.443 tỷ, khoảng 10,2% (ước tính của vwealth từ số công bố). Vốn mỏng giúp ROE cao — theo báo cáo thường niên, ROE bình quân năm 2025 là 19,20% (năm 2024: 20,61%), ROA bình quân 1,22% (năm 2024: 1,55%) — nhưng cũng giải thích vì sao ngân hàng liên tục phát hành cổ phiếu, phát hành trái phiếu ra công chúng 2.000 tỷ đồng (lô 1.000 tỷ đầu tiên hoàn tất ngày 30/12/2025 với gần 300 nhà đầu tư, lô thứ hai hoàn tất trong nửa đầu 2026) để bổ sung vốn cấp 2, và đặt mục tiêu vốn điều lệ 25.000 tỷ đồng trước khi áp dụng đầy đủ Thông tư 14/2025/TT-NHNN về chuẩn Basel III.

Về chi phí, NAB có một điểm sáng: CIR giảm từ 44% năm 2024 xuống 33,2% năm 2025. Nhưng sáu tháng đầu năm 2026 CIR lên khoảng 40%, do tổng chi phí hoạt động tăng khoảng 28,5% (từ 1.618 tỷ lên 2.079 tỷ đồng) trong khi tổng thu nhập hoạt động chỉ tăng hơn 3% (báo cáo tài chính hợp nhất đã soát xét). Cũng cần biết: đại hội 2026 thông qua chính sách trích 20% phần lợi nhuận trước thuế vượt kế hoạch để thưởng cho cán bộ nhân viên, hạch toán vào chi phí nhân sự. Chi phí cho hệ thống lõi mới, mở rộng mạng lưới và nhân sự có thể giải thích một phần — nhưng hiệu quả vận hành cần được theo dõi thêm vài quý.

Cuối cùng là dòng tiền và lãi phải thu. Theo báo cáo tài chính hợp nhất giữa niên độ 2026, các khoản lãi và phí phải thu tăng từ 6.986,8 tỷ lên 10.147,3 tỷ đồng (tăng 45,2%) chỉ trong sáu tháng; dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh âm 16.433,4 tỷ đồng, chủ yếu do tăng giải ngân cho vay, mua thêm chứng khoán và tăng tiền gửi tại tổ chức tín dụng khác. Với ngân hàng, dòng tiền kinh doanh âm trong giai đoạn mở rộng tín dụng là chuyện thường gặp, không nên đọc máy móc như doanh nghiệp sản xuất. Nhưng lãi phải thu tăng nhanh hơn thu nhập lãi là tín hiệu cần để ý: nó có nghĩa là một phần doanh thu lãi đã ghi nhận trên sổ sách nhưng chưa thu được bằng tiền.

Tám câu hỏi nên đặt ra mỗi khi NAB ra báo cáo

Gom tất cả lại, đây là “bộ công cụ” để bạn tự đọc báo cáo của Nam A Bank mỗi quý, thay vì chỉ nhìn dòng lợi nhuận trên tít báo.

Nếu bạn muốn một hướng dẫn chung về cách đọc báo cáo tài chính, bài đọc báo cáo tài chính để đầu tư của vwealth đi từng bước từ bảng cân đối đến lưu chuyển tiền tệ. Còn nếu muốn so số của NAB với các ngân hàng khác mà không phải tự gõ từng dòng, các chỉ số trên được cập nhật trong báo cáo phân tích NAB trên vwealth.

Thị trường đón nhận cổ phiếu NAB: pha loãng đều đặn, room ngoại gần như bỏ trống

Một ngân hàng tốt chưa chắc là một cổ phiếu tốt, và ngược lại. Giá cổ phiếu phản ánh kỳ vọng của thị trường, cách ngân hàng phân phối lợi nhuận cho cổ đông, và dòng tiền nào đang có mặt. Với NAB, có ba đặc điểm định hình “tính cách” cổ phiếu: số cổ phiếu tăng đều mỗi năm, khối ngoại gần như vắng mặt, và thanh khoản chủ yếu đến từ nhà đầu tư cá nhân trong nước. Bài viết không ghi giá hay P/B hiện tại; bạn tra số cập nhật trong báo cáo NAB trên vwealth.

Từ UPCoM 13.500 đồng đến HOSE 15.900 đồng: những mốc giá lịch sử

Ngày 9/10/2020, NAB lên UPCoM với giá tham chiếu 13.500 đồng và đóng cửa phiên đầu ở 16.000 đồng. Phiên cuối cùng trên UPCoM (28/2/2024), cổ phiếu đóng cửa ở 16.500 đồng. Ngày 8/3/2024, giá tham chiếu chào sàn HOSE là 15.900 đồng với biên độ ±20% cho phiên đầu; NAB đóng cửa phiên đầu ở 16.900 đồng, tăng 6,29%, vốn hoá khi chào sàn gần 17.000 tỷ đồng (VietNamNet). Ngày 29/3/2024, giá đóng cửa 16.650 đồng; ngày 9/7/2024, giá tham chiếu 16.300 đồng; ngày 1/7/2025, giá đóng cửa 16.850 đồng, cao hơn khoảng 5,6% so với giá đóng cửa ngày 31/12/2024 là 15.950 đồng (dữ liệu giá VNDirect; phép tính của vwealth). Tất cả là giá danh nghĩa, chưa điều chỉnh cho các đợt chia cổ phiếu thưởng.

Nhìn chuỗi này, bạn có thể nghĩ giá NAB “đi ngang” quanh 16.000–17.000 đồng suốt hơn một năm. Thực ra không hẳn: trong khoảng đó, cổ đông đã nhận thêm cổ phiếu thưởng tỷ lệ 25% (ngày giao dịch không hưởng quyền 11/7/2024) và 25% (10/7/2025), rồi 20% (11/5/2026). Giá đứng yên trong khi số cổ phiếu tăng 25% mỗi năm nghĩa là giá trị tài sản của người nắm giữ vẫn tăng. Đây là lý do khi nhìn biểu đồ giá của cổ phiếu ngân hàng chia thưởng nhiều, bạn phải dùng giá đã điều chỉnh — giá quá khứ được điều chỉnh giảm theo tỷ lệ chia — chứ không dùng giá danh nghĩa.

Pha loãng: cổ phiếu thưởng, ESOP và chào bán riêng lẻ — ví dụ minh hoạ

Cần phân biệt hai loại phát hành. Cổ phiếu thưởng hay cổ tức bằng cổ phiếu (20% năm 2026) chia đều cho mọi cổ đông theo tỷ lệ: bạn có thêm cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu không đổi, và báo cáo tài chính điều chỉnh lại EPS kỳ trước để so sánh được. Còn ESOP (100 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng, đã phát hành) và chào bán riêng lẻ (100 triệu cổ phiếu cho tối đa 100 nhà đầu tư chuyên nghiệp, hạn chế chuyển nhượng một năm, dự kiến hoàn tất trong nửa cuối năm 2026) là cổ phiếu mới phát hành cho người khác: tỷ lệ sở hữu của bạn giảm thật.

Ví dụ minh hoạ (tính trên số cổ phiếu cuối kỳ, bỏ qua thời điểm phát hành trong năm): cuối năm 2025 vốn điều lệ 17.157 tỷ đồng, tương ứng khoảng 1.715,7 triệu cổ phiếu. Sau cổ phiếu thưởng 20% là khoảng 2.058,8 triệu. Cộng 100 triệu ESOP và 100 triệu chào bán riêng lẻ là khoảng 2.258,8 triệu cổ phiếu. Phần pha loãng “thật” từ ESOP và riêng lẻ là 200 triệu trên 2.058,8 triệu, khoảng 9,7%. Nếu lợi nhuận năm 2026 đạt đúng kế hoạch, tăng 18%, thì EPS đã điều chỉnh theo cổ phiếu thưởng sẽ tăng khoảng 1,18 / 1,097 − 1 ≈ 7,6%. Nếu lợi nhuận chỉ tăng 10%, EPS gần như đứng yên (1,10 / 1,097). Nếu lợi nhuận không tăng, EPS giảm gần 9%. Đây là ước tính của vwealth chỉ nhằm minh hoạ cơ chế; con số thực tế phụ thuộc thời điểm phát hành và lợi nhuận thực.

Bài học: với NAB, câu hỏi “lợi nhuận tăng bao nhiêu” chưa đủ. Câu hỏi đúng là “lợi nhuận tăng có vượt tốc độ phát hành cổ phiếu mới không”. Ngược lại, cũng cần công bằng: chào bán riêng lẻ ở mức giá cao hơn giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu sẽ làm tăng giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu cho cổ đông cũ; còn ESOP giá 10.000 đồng — thấp hơn giá trị sổ sách khoảng 12.600 đồng mỗi cổ phiếu tại 30/6/2026 (ước tính của vwealth) — thì ngược lại. Giá chào bán riêng lẻ vì thế là con số đáng chờ.

Room ngoại 30% gần như bỏ trống, và FTSE nâng hạng

Room ngoại — tỷ lệ sở hữu tối đa của nhà đầu tư nước ngoài — của Nam A Bank là 30%, mức trần chung cho ngân hàng thương mại cổ phần. Nhưng tỷ lệ khối ngoại nắm thực tế rất thấp. Theo dữ liệu sở hữu của VNDirect, khối ngoại nắm khoảng 0,10% cổ phần NAB tại 31/3/2024, lên khoảng 1,78% giữa năm 2025, rồi lùi về khoảng 1,11% tại 30/6/2026. Với khoảng 2.159 triệu cổ phiếu đang lưu hành sau ESOP, room 30% tương đương khoảng 647,6 triệu cổ phiếu, và ngày 25/9/2026 phần room còn trống vẫn là khoảng 626,9 triệu cổ phiếu — tức khối ngoại mới dùng khoảng 3% room (ước tính của vwealth). Nếu bạn chưa rõ room ngoại vận hành thế nào, bài room ngoại là gì giải thích chi tiết.

Room rộng là “cửa mở”, chưa phải “dòng tiền vào”. Nhà đầu tư nước ngoài, nhất là quỹ tổ chức, thường ưu tiên ngân hàng có quy mô vốn hoá lớn, thanh khoản cao, ROE ổn định, minh bạch và có cổ đông chiến lược. Cú hích có thể đến từ nâng hạng thị trường: FTSE Russell chính thức đưa Việt Nam lên thị trường mới nổi thứ cấp, hiệu lực từ ngày 21/9/2026, với tỷ trọng được đưa vào theo bốn đợt: 10% (9/2026), thêm 20% (3/2027), thêm 35% (6/2027) và 35% cuối cùng (9/2027) (Người Quan Sát). Trong kỳ rà soát tháng 9/2026, NAB là một trong hai ngân hàng — cùng SSB — nằm trong 62 mã được bổ sung vào chỉ số FTSE Vietnam All-Share FOL-adjusted, bộ chỉ số điều chỉnh theo giới hạn sở hữu nước ngoài (VietnamFinance, Nhà Đầu tư). Nhưng NAB không nằm trong danh sách 27 cổ phiếu Việt Nam được đưa vào FTSE Global All Cap — rổ quan trọng hơn với dòng vốn các quỹ mô phỏng chỉ số thị trường mới nổi (Thời báo Tài chính Việt Nam). Nghĩa là NAB mới ở vòng ngoài của dòng vốn nâng hạng. Bài nâng hạng: cổ phiếu nào hưởng lợi phân tích kỹ cơ chế dòng tiền này.

Định giá NAB: đọc P/B cạnh ROE và độ dày vốn

Cổ phiếu ngân hàng thường được định giá bằng P/B — giá chia giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu — vì tài sản và nợ của ngân hàng chủ yếu là tiền, được ghi gần với giá trị thật. Nguyên tắc chung: ngân hàng có ROE cao và bền thì xứng đáng P/B cao hơn. Với NAB, ROE bình quân 19,20% năm 2025 là con số thuộc nhóm tốt của ngành. Nếu chỉ nhìn ROE, NAB có vẻ “đáng giá” ngang các ngân hàng hàng đầu.

Nhưng như chương 4 đã chỉ ra, ROE cao của NAB đi kèm vốn mỏng: vốn chủ sở hữu chỉ khoảng 5,6% tổng tài sản. ROE bằng ROA nhân đòn bẩy; ROA bình quân năm 2025 là 1,22%, giảm từ 1,55% năm 2024 — trung bình, không nổi bật. Hai ngân hàng cùng ROE 20% nhưng một bên có ROA 2% và đòn bẩy vừa phải, một bên có ROA khoảng 1,2% và đòn bẩy cao, thì bên thứ hai rủi ro hơn và thường bị thị trường định giá P/B thấp hơn. Ngoài ra, ngân hàng thường xuyên phát hành cổ phiếu ESOP dưới giá trị sổ sách cũng hay bị chiết khấu. Vì vậy, khi so P/B của NAB với các ngân hàng khác, hãy so cùng lúc ba thứ: ROE, ROA và CAR — đừng so riêng P/B.

Một mốc tham chiếu hữu ích: đợt chào bán riêng lẻ 100 triệu cổ phiếu năm 2026 dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp. Khi đợt chào bán hoàn tất, giá thực tế mà họ chấp nhận trả — cao hay thấp so với giá trị sổ sách khoảng 12.600 đồng mỗi cổ phiếu tại 30/6/2026 (ước tính của vwealth) — sẽ là một tín hiệu đáng tham khảo về cách “tay to” định giá NAB. Số liệu P/B lịch sử và so sánh với nhóm ngân hàng cỡ vừa, bạn xem trong báo cáo NAB trên vwealth.

Tính cách cổ phiếu NAB và những chất xúc tác thị trường hay phản ứng

Tổng hợp lại, NAB có “tính cách” của một cổ phiếu ngân hàng cỡ vừa, sở hữu phần lớn trong nước: biến động theo dòng tiền cá nhân và nhóm ngành ngân hàng, ít chịu tác động trực tiếp từ khối ngoại, và thường có nhịp tăng quanh các sự kiện chia cổ phiếu thưởng hoặc tin tăng vốn. Việc liên tục có cổ phiếu thưởng về tài khoản cũng tạo ra những đợt tăng nguồn cung ngắn hạn khi cổ phiếu mới được giao dịch.

Những chất xúc tác thị trường thường phản ứng với NAB gồm: kết quả kinh doanh quý (đặc biệt là lợi nhuận so với kế hoạch 6.200 tỷ đồng năm 2026); tiến độ và giá chào bán riêng lẻ 100 triệu cổ phiếu; việc thành lập ngân hàng thành viên tại VIFC; các khoản vay quốc tế mới; thay đổi xếp hạng tín nhiệm của Moody’s (triển vọng đang là Tích cực); diễn biến nâng hạng thị trường; và bất kỳ thông tin nào về cổ đông chiến lược. Ở chiều ngược lại, tin xấu có thể đến từ CAR giảm thêm, nợ xấu quay đầu tăng, hoặc lãi suất huy động tăng mạnh bóp biên lãi — vì NAB có CASA thấp nên nhạy với yếu tố này hơn nhiều ngân hàng khác.

Bối cảnh ngành ngân hàng: cuộc đua vốn năm 2026 và vị trí của NAB giữa nhóm tư nhân cỡ vừa

Không ngân hàng nào đứng ngoài chu kỳ của cả hệ thống. Tăng trưởng tín dụng, mặt bằng lãi suất, khung pháp lý và cạnh tranh số hoá đều tác động trực tiếp tới NAB — và vì là ngân hàng cỡ vừa với CASA thấp, NAB thường cảm nhận các thay đổi này mạnh hơn các ngân hàng lớn. Bức tranh tổng quan về ngành, bạn có thể đọc trong bài phân tích ngành ngân hàng Việt Nam 2026 và trang tổng hợp cổ phiếu ngân hàng – chứng khoán của vwealth.

Tín dụng tăng nhanh hơn huy động: cuộc đua vốn năm 2026

Việt Nam là nền kinh tế mà doanh nghiệp và hộ gia đình vay vốn chủ yếu qua ngân hàng, không phải qua thị trường trái phiếu hay cổ phiếu. Năm 2025, GDP tăng 8,02% theo số liệu được hội đồng quản trị Nam A Bank dẫn trong báo cáo trình đại hội 2026. Theo FiinRatings (Vietnambiz dẫn lại), tín dụng toàn hệ thống năm 2025 tăng khoảng 19%, cao hơn mức mục tiêu “thông thường” 15% của những năm trước, và tỷ lệ tín dụng trên GDP đã ở mức trên 140%.

Vấn đề là huy động không theo kịp. Đến cuối tháng 4/2026, tiền gửi toàn hệ thống mới tăng khoảng 2,2% so với đầu năm trong khi tín dụng đã tăng 4,4% (Tiền Phong); đến cuối tháng 7, tín dụng tăng khoảng 8,98%, tiền gửi 5,75% (Thương Trường). Khi tín dụng tăng nhanh hơn tiền gửi, các ngân hàng phải cạnh tranh bằng lãi suất để giành vốn: lãi suất thực tế kỳ hạn 6–12 tháng lên vùng 8–9%/năm. Với NAB, đây là môi trường khó: vốn rẻ gần như không có, nên chi phí vốn tăng gần như toàn phần. Ngược lại, NAB lại có một lợi thế tương đối: đã quen huy động bằng giấy tờ có giá (44.306 tỷ đồng tại 30/6/2026, tăng từ 33.308 tỷ cuối năm 2025, theo báo cáo tài chính) và vốn quốc tế dài hạn — hai kênh ít chịu áp lực “rút tiền về tiết kiệm” hơn tiền gửi không kỳ hạn. Ngân hàng cũng chịu hạn mức tín dụng do Ngân hàng Nhà nước giao: lãnh đạo cho biết quý I/2026 được giao 5.000 tỷ đồng và tới đại hội tháng 3 còn khoảng 1.300 tỷ (VnExpress).

Luật Các TCTD 2024, Basel III theo Thông tư 14 và Trung tâm Tài chính Quốc tế

Ba thay đổi chính sách định hình con đường của NAB. Thứ nhất, Luật Các tổ chức tín dụng năm 2024 (hiệu lực từ 1/7/2024) hạ trần sở hữu cổ phần, bắt buộc công bố cổ đông từ 1% và siết cho vay bên liên quan. Với một ngân hàng có lịch sử gắn với một nhóm cổ đông như NAB, luật mới là áp lực tốt: minh bạch hơn, ít rủi ro quản trị hơn, dù có thể khiến cơ cấu cổ đông “trông” phân tán hơn thực chất.

Thứ hai, Thông tư 14/2025/TT-NHNN về tỷ lệ an toàn vốn theo chuẩn Basel III đòi hỏi ngân hàng đo rủi ro kỹ hơn và giữ bộ đệm vốn dày hơn. Nam A Bank cho biết đã “tiên phong triển khai việc tuân thủ đầy đủ” các quy định này, nhưng kế hoạch nâng vốn điều lệ lên 25.000 tỷ đồng cho thấy ngân hàng hiểu rằng CAR khoảng 10,9% chưa phải là dư dả khi tài sản còn tăng nhanh. Tăng vốn đồng nghĩa với phát hành thêm cổ phiếu — vòng lặp pha loãng đã phân tích ở chương 5.

Thứ ba, Trung tâm Tài chính Quốc tế Việt Nam (VIFC) tại TP.HCM đi vào hoạt động năm 2026 với khung pháp lý riêng. NAB trở thành một trong các nhà đầu tư chiến lược của VIFC–HCMC ngày 11/2/2026 và đã được cổ đông thông qua chủ trương lập ngân hàng thành viên 100% vốn tại đây, nhằm tăng khả năng tiếp cận vốn quốc tế và phục vụ khách hàng có nhu cầu giao dịch xuyên biên giới (Người Quan Sát); theo Bloomberg Businessweek Việt Nam, tên dự kiến là “Tea Bank”. Đây là một lựa chọn chiến lược thú vị, nhưng còn ở giai đoạn đầu; hiệu quả tài chính phụ thuộc vào chi tiết quy định của VIFC và khả năng thực thi. Lưu ý thêm: năm 2025 cổ đông từng thông qua chủ trương mở mạng lưới ra nước ngoài, nhưng hội đồng quản trị chưa triển khai vì “cần thêm thời gian đánh giá toàn diện” các yếu tố kinh tế, văn hoá và pháp lý từng nước — một dấu hiệu thận trọng đáng ghi nhận; đại hội 2026 tiếp tục thông qua chủ trương này.

So NAB với SeABank và các ngân hàng tư nhân cỡ vừa

Để đặt NAB vào đúng chỗ, hãy so với SeABank — ngân hàng tư nhân có quy mô tài sản gần tương đương cuối năm 2025 mà vwealth đã phân tích. Bảng dưới đây chỉ dùng số năm 2025 đã công bố.

Nguồn: báo cáo thường niên 2025 và công bố kết quả kinh doanh của Nam A Bank; VnExpress (SeABank báo lãi 6.868 tỷ đồng). Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản là ước tính của vwealth. Các con số ROE có thể được tính theo cách khác nhau giữa các ngân hàng.

Bảng cho thấy vị trí đặc biệt của NAB: tổng tài sản lớn hơn SeABank nhưng lợi nhuận thấp hơn, ROE cao hơn nhưng vốn mỏng bằng khoảng một nửa. Hai ngân hàng có CIR gần như ngang nhau, nên khác biệt chính nằm ở cấu trúc bảng cân đối: SeABank giữ vốn dày, NAB dùng đòn bẩy và thị trường liên ngân hàng để tăng quy mô. Với OCB — ngân hàng có cổ đông chiến lược Nhật Bản Aozora — và MSB — ngân hàng thuộc nhóm có CASA cao — bạn có thể đọc số chi tiết trong các bài phân tích riêng của vwealth. NAB là bên “chạy nhanh nhất” — với tất cả ưu và nhược của người chạy nhanh. Bạn có thể đọc thêm phân tích TPBank — ngân hàng đi trước về số hoá — và phân tích VIB để thấy các mô hình bán lẻ khác nhau.

Cuộc đua số hoá: khi ai cũng “số”, lợi thế nằm ở đâu

Năm 2026, gần như ngân hàng nào cũng có ứng dụng di động, eKYC, chuyển khoản miễn phí, QR và trợ lý AI. Sự kiện Chuyển đổi số ngành Ngân hàng tháng 8/2026 lấy chủ đề “Ngân hàng thông minh trong kỷ nguyên dữ liệu và AI” — AI và dữ liệu đã thành mặt bằng chung, không còn là điểm khác biệt riêng của ai. Các ngân hàng lớn như Techcombank, MB, VPBank có hàng chục triệu khách hàng và ngân sách công nghệ lớn gấp nhiều lần; các ngân hàng số thuần tuý cũng tham gia cạnh tranh.

Trong cuộc đua ấy, lợi thế của một ngân hàng cỡ vừa không nằm ở việc có nhiều tính năng hơn, mà ở ba chỗ: chi phí phục vụ thấp nhờ tự động hoá (NAB có CIR thấp là bằng chứng một phần), khả năng phục vụ một phân khúc cụ thể tốt hơn ngân hàng lớn (hộ kinh doanh, nông nghiệp, địa phương), và tốc độ ra quyết định. Điểm hạn chế: nếu số hoá không kéo được tiền gửi thanh toán — tức CASA — thì lợi thế chi phí vốn vẫn thuộc về các ngân hàng có hệ sinh thái dòng tiền lớn. Nói gọn, số hoá giúp NAB rẻ hơn khi phục vụ khách, nhưng chưa giúp NAB rẻ hơn khi đi vay tiền của khách.

Dự đoán xu hướng: ba kịch bản cho cổ phiếu NAB và điều kiện xảy ra từng kịch bản

Không ai biết giá NAB sẽ đi đâu, và bài viết này sẽ không đưa ra giá mục tiêu. Điều có ích hơn là xác định những biến số quyết định câu chuyện, rồi mô tả ba kịch bản với điều kiện cụ thể để bạn tự theo dõi. Năm 2026 là năm đầu của nhiệm kỳ IX (2026–2031), với kế hoạch lợi nhuận trước thuế 6.200 tỷ đồng (tăng 18%), tổng tài sản 480.000 tỷ, dư nợ cho vay 240.000 tỷ, huy động 280.000 tỷ và nợ xấu không quá 2,5%; kịch bản nào xảy ra sẽ cho biết bước chuyển từ “tăng quy mô” sang “tăng chất lượng” có thành công hay không.

Năm biến số quyết định tương lai của Nam A Bank

Một, thu nhập lãi thuần có bắt kịp quy mô không. Khối tài sản mới — nhất là phần liên ngân hàng và giấy tờ có giá — phải bắt đầu tạo ra thu nhập lãi tăng tương xứng; NIM cần ổn định hoặc nhích lên từ mức 2,6%. Hai, CASA. Đây là phép thử trực tiếp nhất cho chiến lược số hoá và các liên kết như Saigon Co.op. Ba, chất lượng tài sản. Nợ xấu đang ở mức thấp nhất kể từ năm 2021 (1,47% giữa năm 2026), nhưng nợ nhóm 5 tuyệt đối chưa giảm và bao phủ chưa dày; kế hoạch cho phép nợ xấu tới 2,5% cũng cho thấy dư địa xấu đi. Bốn, vốn. CAR và TCE cần ngừng giảm sau các đợt phát hành; mục tiêu vốn điều lệ 25.000 tỷ đồng và điều kiện nâng hạng của Moody’s (TCE trên 8%, ROTA trên 1%) là hai mốc cụ thể. Năm, cổ đông và quản trị. Kết quả chào bán riêng lẻ — ai mua, giá bao nhiêu — cùng khả năng có nhà đầu tư chiến lược, nhất là nhà đầu tư nước ngoài khi room còn gần như trống.

Kịch bản lạc quan: quy mô chuyển thành chất lượng

Điều kiện: lợi nhuận năm 2026 đạt hoặc vượt kế hoạch 6.200 tỷ đồng mà phần lớn đến từ thu nhập lãi thuần và phí dịch vụ chứ không chỉ từ giảm dự phòng; NIM cải thiện; CASA nhích dần lên nhờ các liên kết hệ sinh thái và ứng dụng mới; nợ xấu giữ dưới 2% với tỷ lệ bao phủ tiến về 80–100%; đợt chào bán riêng lẻ hoàn tất ở giá cao hơn giá trị sổ sách, có thể với sự tham gia của một nhà đầu tư tổ chức lớn; Moody’s nâng hạng; ngân hàng thành viên tại VIFC đi vào hoạt động và mở kênh vốn quốc tế rẻ hơn. Trong kịch bản này, EPS tăng nhanh hơn tốc độ pha loãng, khối ngoại bắt đầu chú ý tới một ngân hàng có ROE cao và room rộng, và thị trường có lý do định giá NAB gần hơn với nhóm ngân hàng tư nhân chất lượng.

Kịch bản cơ sở: tăng trưởng vừa phải, câu chuyện “Số” cần thêm thời gian

Điều kiện: lợi nhuận tăng quanh 10–20%/năm, sát kế hoạch; NIM đi ngang; CASA vẫn một chữ số; nợ xấu dao động 1,5–2,5%; ngân hàng tiếp tục chia cổ tức bằng cổ phiếu và phát hành ESOP hằng năm; CAR giữ quanh 10–11% nhờ tăng vốn liên tục; chưa có cổ đông chiến lược. Trong kịch bản này, EPS tăng chậm, phần lớn giá trị tạo ra được “chia” cho cổ phiếu mới. Cổ phiếu có thể đi theo nhịp chung của nhóm ngân hàng, với những đợt sóng ngắn quanh tin chia thưởng hoặc tăng vốn. Đây là kịch bản gần nhất với những gì đã diễn ra từ khi NAB lên HOSE.

Kịch bản xấu: tăng quá nhanh, vốn mỏng, lãi suất bất lợi

Điều kiện: lãi suất huy động tăng tiếp khiến chi phí vốn của một ngân hàng CASA thấp tăng mạnh, NIM giảm; tài sản liên ngân hàng co lại gây biến động thu nhập; nợ xấu quay đầu vượt 2,5–3% khi các khoản vay tăng nhanh năm 2025–2026 bắt đầu “chín”; chi phí dự phòng phải tăng mạnh trong khi bộ đệm mỏng; CAR tiến gần ngưỡng buộc ngân hàng phải chậm tín dụng hoặc phát hành cổ phiếu ở giá thấp; lợi nhuận đi ngang hoặc giảm trong khi số cổ phiếu vẫn tăng. Trong kịch bản này, EPS giảm, định giá bị chiết khấu và câu chuyện “nhóm 15 ngân hàng lớn nhất” mất sức thuyết phục.

Những dấu hiệu sớm bạn nên theo dõi mỗi quý

Thay vì chờ báo cáo năm, bạn có thể nhận ra kịch bản nào đang diễn ra từ sớm qua năm con số trong mỗi báo cáo quý: lợi nhuận trước dự phòng (tăng hay giảm so với cùng kỳ); thu nhập lãi thuần so với tăng trưởng tín dụng; nợ nhóm 5 tuyệt đối và tỷ lệ bao phủ; CAR công bố; và tỷ trọng tiền gửi, cho vay liên ngân hàng trong tổng tài sản. Nếu ba trên năm con số đi đúng hướng lạc quan trong hai quý liên tiếp, câu chuyện đang tốt lên. Nếu ba trên năm đi theo hướng xấu, hãy xem lại luận điểm của mình. Tất cả các chỉ số này được cập nhật trong báo cáo NAB trên vwealth sau mỗi kỳ công bố.

Vậy có nên mua cổ phiếu NAB không? Câu trả lời sòng phẳng cho từng kiểu nhà đầu tư

Sau bảy chương, đây là lúc gom mọi thứ lại. Câu hỏi có nên mua cổ phiếu NAB không có một câu trả lời chung cho mọi người, vì NAB là một cổ phiếu có hồ sơ rủi ro – lợi nhuận khá rõ: tăng trưởng nhanh, hiệu suất vốn cao, nhưng vốn mỏng, vốn huy động đắt và pha loãng đều đặn. Nó hợp với một số kiểu nhà đầu tư, và rõ ràng không hợp với một số kiểu khác.

Những điểm cộng thuyết phục

Lợi nhuận tăng liên tục nhiều năm. Từ 743 tỷ đồng năm 2018 lên 5.254 tỷ đồng năm 2025, không năm nào đi lùi trong chuỗi đã công bố; sáu tháng đầu năm 2026 tiếp tục tăng 25%. Lợi nhuận trước dự phòng năm 2025 tăng khoảng 52%, cho phép ngân hàng trích lập dày hơn. ROE cao, bình quân 19,20% năm 2025, thuộc nhóm tốt của ngành. Chi phí vận hành gọn, CIR khoảng 33% năm 2025. Nợ xấu đang giảm: từ đỉnh 2,85% giữa năm 2025 xuống 1,47% giữa năm 2026; nợ đã xử lý ngoại bảng thấp. Uy tín với định chế quốc tế: IFC, ADB, FMO, Proparco, SIFEM, GCPF, Symbiotics; khoảng 160 triệu USD vốn quốc tế năm 2025 và gần 350 triệu USD trong tám tháng đầu 2026; Moody’s nâng triển vọng lên Tích cực, FiinRatings xếp hạng A-. Room ngoại gần như trống và cổ phiếu vừa vào chỉ số FTSE Vietnam All-Share FOL-adjusted — nếu câu chuyện chất lượng thành hình, dư địa đón dòng tiền ngoại còn rất lớn. Chiến lược rõ ràng và nhất quán, với ban điều hành ổn định từ 2024 và các bước đi cụ thể: hệ thống lõi mới, VIFC, liên kết hệ sinh thái.

Những điểm trừ không thể bỏ qua

CASA thấp (khoảng 5–6% theo báo cáo tài chính), khiến chi phí vốn nhạy với lãi suất và NIM khó bứt lên; NIM năm 2025 chỉ 2,6%. Tăng trưởng tài sản chủ yếu là liên ngân hàng và giấy tờ có giá, trong khi thu nhập lãi thuần năm 2025 chỉ tăng khoảng 8,6% và nửa đầu 2026 chỉ tăng khoảng 2%. Vốn mỏng: vốn chủ sở hữu khoảng 5,6% tổng tài sản (ước tính của vwealth), CAR từ 12,66% cuối 2024 xuống khoảng 10,9% giữa 2026, TCE theo Moody’s 7,2%. Pha loãng liên tục: cổ phiếu thưởng 25%, 25%, 20% ba năm liền cùng ESOP và chào bán riêng lẻ — lợi nhuận phải tăng nhanh hơn số cổ phiếu mới thì cổ đông mới thật sự hưởng lợi. Gần như không có cổ tức tiền mặt. Chất lượng lợi nhuận gần đây: nửa đầu 2026 lợi nhuận trước dự phòng giảm khoảng 9%, lợi nhuận trước thuế tăng nhờ hoàn nhập dự phòng; năm 2025 thì dựa đáng kể vào thu hồi nợ đã xử lý. Nợ nhóm 5 chiếm khoảng 80% nợ xấu và bao phủ khoảng 68%. Cơ cấu cổ đông gồm nhiều tổ chức và cá nhân đi kèm nhóm người có liên quan — bạn nên theo dõi các bản công bố danh sách cổ đông từ 1% và phụ lục giao dịch với bên liên quan.

Cổ phiếu NAB hợp với ai, không hợp với ai

NAB có thể phù hợp với nhà đầu tư chấp nhận rủi ro ở mức trung bình – cao, muốn đặt cược vào một câu chuyện “ngân hàng cỡ vừa lột xác”, có thời gian nắm giữ trung hạn 2–3 năm và sẵn sàng đọc báo cáo mỗi quý theo tám câu hỏi ở chương 4. Nó cũng phù hợp với người muốn một mã ngân hàng có ROE cao trong danh mục đã có các ngân hàng lớn, an toàn hơn — như một phần nhỏ mang tính tăng trưởng. Và nó phù hợp với người tin rằng nâng hạng thị trường sẽ dần đưa dòng vốn ngoại tới cả những ngân hàng hở room.

NAB không phù hợp với người cần cổ tức tiền mặt đều đặn; người muốn một ngân hàng “phòng thủ” với vốn dày, CASA cao để ngủ ngon qua chu kỳ lãi suất tăng — nhóm ngân hàng dẫn đầu hoặc MSB về CASA hợp hơn; người không muốn theo dõi các chỉ số kỹ thuật của ngân hàng; và người mua theo tin “tổng tài sản tăng 70%” mà không hiểu phần tăng ấy gồm những gì. Nếu bạn mới bắt đầu, bài HOSE, HNX, UPCoM khác nhau thế nào và các bài phân tích ngân hàng khác trong series là nền tảng tốt trước khi chọn một mã cụ thể.

Những câu hỏi người đọc hay tìm về cổ phiếu NAB

NAB là cổ phiếu của ngân hàng nào? NAB là mã chứng khoán của Ngân hàng TMCP Nam Á (Nam A Bank), thành lập ngày 21/10/1992, hội sở tại TP.HCM, niêm yết trên HOSE từ ngày 8/3/2024 (trước đó giao dịch trên UPCoM từ 9/10/2020).

Nam A Bank có phải ngân hàng của gia đình bà Tư Hường không? Theo VnExpress, bà Trần Thị Hường (Tư Hường) là người sáng lập Nam A Bank và Tập đoàn Hoàn Cầu; bà mất năm 2017. Theo công bố ngày 15/9/2026, ông Nguyễn Quốc Toàn — con trai bà, nguyên chủ tịch — đứng tên 3,063% vốn, người có liên quan của ông nắm 7,463%. Ở cấp điều hành, hội đồng quản trị hiện nay không có thành viên gia đình sáng lập; chủ tịch là ông Trần Ngô Phúc Vũ, tổng giám đốc là ông Trần Khải Hoàn.

NAB có trả cổ tức tiền mặt không? Những năm gần đây NAB trả cổ tức chủ yếu bằng cổ phiếu: 25% năm 2024, 25% năm 2025 và 20% năm 2026, kèm phát hành ESOP. Chính sách cụ thể mỗi năm do đại hội cổ đông quyết định.

Vì sao tổng tài sản Nam A Bank tăng hơn 70% năm 2025? Theo công bố của ngân hàng, tăng trưởng đến từ huy động, tín dụng, hoạt động liên ngân hàng và giấy tờ có giá. Theo ước tính của vwealth từ số công bố, tín dụng và danh mục trái phiếu chính phủ, giấy tờ có giá chỉ giải thích chưa tới 30% mức tăng; riêng tiền gửi tại các tổ chức tín dụng khác tăng khoảng 117.600 tỷ đồng, xấp xỉ 68% mức tăng tổng tài sản.

Room ngoại của NAB là bao nhiêu? Tối đa 30%. Tỷ lệ khối ngoại nắm thực tế rất thấp — khoảng 1,11% tại 30/6/2026 theo dữ liệu VNDirect. Tỷ lệ cập nhật bạn xem trên bảng giá hoặc báo cáo vwealth.

Nam A Bank có liên quan đến VietABank hay Bac A Bank không? Không. Đây là ba ngân hàng khác nhau (mã NAB, VAB và BAB), chỉ có tên gọi gần giống nhau.

Giá NAB hôm nay, P/B, P/E bao nhiêu? Bài viết không ghi số hiện hành vì thay đổi hằng ngày; bạn tra trong báo cáo NAB trên vwealth để có số cập nhật và so sánh với các ngân hàng cùng nhóm.

Lời kết

Nam A Bank là một câu chuyện hiếm trong ngành ngân hàng Việt Nam: gần ba mươi năm là một ngân hàng nhỏ, gắn với một gia đình sáng lập, rồi trong năm năm vươn lên nhóm 15 ngân hàng có tổng tài sản lớn nhất, với lợi nhuận tăng hơn năm lần so với năm 2020. Ngân hàng có những điểm mạnh thật — ROE cao, chi phí gọn, nợ xấu đang giảm và nợ đã xử lý ngoại bảng thấp, uy tín với các định chế quốc tế, một bộ máy điều hành chuyên nghiệp và chiến lược nhất quán.

Nhưng câu trả lời cho góc nhìn đặt ra từ đầu — ngân hàng cỡ vừa tăng tốc bằng số hoá thì tăng trưởng có đi kèm chất lượng không — hiện là: một phần. Số hoá đã giúp NAB vận hành gọn hơn và thu phí nhanh hơn; nhưng cú nhảy quy mô năm 2025 chủ yếu nằm ở thị trường liên ngân hàng, CASA chỉ khoảng 5–6%, vốn mỏng dần và lợi nhuận nửa đầu năm 2026 dựa nhiều vào hoàn nhập dự phòng. Câu trả lời cho câu hỏi có nên mua cổ phiếu NAB vì vậy không nằm ở con số “tổng tài sản tăng 70%”, mà ở ba điều bạn cần theo dõi trong 12–18 tháng tới: thu nhập lãi thuần có bắt kịp quy mô, CASA có thoát khỏi mức một chữ số, và lợi nhuận có tăng nhanh hơn số cổ phiếu mới hay không. Nếu cả ba cùng tốt lên, NAB có thể là một trong những câu chuyện ngân hàng đáng chú ý của giai đoạn sau nâng hạng. Nếu không, đây vẫn là một ngân hàng tăng trưởng nhanh, nhưng cổ phiếu khó vượt trội.

Bài viết mang tính thông tin và phân tích, không phải khuyến nghị mua hay bán. Trước khi quyết định, hãy kiểm tra số liệu cập nhật — giá, P/B, lợi nhuận quý gần nhất, nợ xấu, CAR, CASA — trong báo cáo phân tích của vwealth, và cân nhắc khả năng chịu rủi ro của chính bạn. Nếu bạn quan tâm tới nhóm ngân hàng cỡ vừa, các bài phân tích OCB, MSB, SeABank, Eximbank, LPBank, TPBank và VIB trong series là những điểm so sánh tốt.